الأسهم خيارات مقابل - rsu

ما هي الأسهم المقيدة 038 وحدات الأسهم المقيدة (رسوس) أصبحت الأسهم المقيدة ووحدات الأسهم المقيدة خيارا شائعا للعديد من الشركات التي ترغب في مكافأة الموظفين الذين لديهم حصة ملكية في الشركة دون التعقيد الإداري لخطط خيار الأسهم التقليدية . وقد أثبتت خطط الأسهم المقيدة أنها أكثر فائدة من نظرائها التقليديين بمعنى أنه ليس من الممكن أن يصبح المخزون غير ذي قيمة، كما هو الحال بالنسبة للخيارات أو الحقوق. ولكن في حين أن الأسهم المقيدة ووحدات رسو متشابهة في العديد من النواحي، فإن معظم أرباب العمل يميلون إلى تفضيل وحدات رسو. ويرجع ذلك إلى أنها تسمح للشركات بتأجيل إصدار الأسهم الفعلية للمشاركين لفترة من الوقت. ما هو الأسهم المقيدة الأسهم المقيدة هي الأسهم التي، كما يوحي الاسم، يأتي مع بعض القيود على إصدارها وبيع من قبل صاحب العمل. وينبغي عدم الخلط بين هذا النوع من الأسهم وبين الفئة الأخرى من الأوراق المالية المقيدة التي تصدر إلى المديرين التنفيذيين في الشركات بموجب المادة 144 من اللائحة التنفيذية التي تحظر التداول من الداخل. ويمكن إصدار الأسهم المقيدة إلى أي نوع من الموظفين في الشركة، وإصدارها وإدارتها لا تخضع للمادة 144، في حد ذاتها. ومع ذلك، فإن المخزون المقيد هو كيان منفصل عن خطط التقاعد المؤهلة، مثل 401k. التي تندرج تحت لوائح إريسا. وهو لا يحصل على معاملة معفاة من الضرائب من أي نوع على النحو الذي خطط المؤهلة القيام به. الهيكل والهدف يتم منح الأسهم المقيدة لموظف في تاريخ المنح بطريقة مماثلة لتلك التي خطط خيارات الأسهم التقليدية. ومع ذلك، الأسهم المقيدة ليس لديها ممارسة ميزة الأسهم يحتفظ عادة من قبل الشركة حتى اكتمال جدول استحقاقها. يتم تصنيف الأسهم المقيدة كمنحة قيمة لدكوفول، وهو ما يعني أن الأسهم تحمل القيمة الكاملة للسهم في وقت منحها. إن الأسهم المقيدة تشبه الخطط التقليدية غير المؤهلة في أن هناك خطر كبير من المصادرة للموظف. إذا لم يتم الوفاء بمتطلبات جدول الاستحقاق، فإن الموظف يفقد السهم مرة أخرى إلى صاحب العمل. جدولة الجدول أصحاب العمل إصدار الأسهم مقيدة كوسيلة لتحفيز الموظفين لتحقيق أهداف معينة للشركة. هناك عموما ثلاثة أنواع من شروط الاستحقاق المستخدمة للمخزون المقيد: موظف الحيازة. تتطلب العديد من خطط الأسهم المقيدة ببساطة أن يبقى الموظف في الشركة لفترة معينة من الزمن، مثل ثلاث إلى خمس سنوات. أداء الموظفين . بعض جداول الاستحقاق تدفع عند تحقيق بعض أهداف الشركة، مثل تطوير منتج جديد أو الوصول إلى حد معين من الإنتاج. تسريع الصدارة. ويمكن استخدام الاستحقاق المعجل إذا أصبحت الشركة معسرة أو مفلسة (حتى يمكن للموظف أن يحصل على الأقل على شيء قبل أن يصبح المخزون غير مجدي) أو يموت الموظف أو يصبح معاقا. بعض جداول الاستحقاق الجمع بين هذه الميزات. على سبيل المثال، قد تقدم الشركة جدول استحقاق لمدة أربع سنوات من شأنها أن تسرع إذا كان الموظف لتحقيق أهداف أو مهام معينة. جداول الاستحقاق للمخزون مقيدة مرآة تلك من خطط تقاسم الأرباح المؤهلة، ويمكن أن تكون إما لدكوكليفردكو أو لدكوغراددردكو في تقدير إمبلوييرسكو. استحقاق الهاوية هو ترتيب يحصل فيه الموظف على جميع الأسهم دفعة واحدة بعد فترة معينة من الزمن، مثل خمس سنوات. إن الاستحقاق المتدرج يزيل بشكل دوري القيود المفروضة على جزء من الأسهم خلال فترة محددة من الزمن، على سبيل المثال، 20 من الأسهم مرة واحدة في السنة على مدى فترة خمس سنوات من وقت المنحة. الضرائب المفروضة على الأسهم المقيدة كما هو الحال مع خيارات الأسهم غير المؤهلة. لا تخضع الضريبة المقيدة للضريبة في وقت المنحة (أو ممارسة، حيث لا توجد ميزة ممارسة هنا). وتصبح قيمة األسهم المقيدة خاضعة للضريبة بالكامل عندما تصبح مستحقة، أي عندما ال يكون هناك خطر إضافي للمصادرة ويأخذ الموظف إيصالا بناءا للأسهم. إن المبلغ الخاضع للضريبة يعادل عدد األسهم التي تصبح مستحقة في تاريخ االستحقاق مضروبا في سعر إغالق السهم. ويخضع هذا املبلغ للضريبة للموظف كتعويض مبعدالت الدخل العادية، بغض النظر عما إذا كان املوظف يبيع األسهم فورا أو يحتفظ بالسهم لفترة من الوقت. يتم سحب ضرائب الرواتب بما في ذلك الضرائب المحلية والمحلية والضمان الاجتماعي والرعاية الطبية، ويمكن لصاحب العمل أن يختار تخفيض عدد الأسهم المدفوعة للموظف بمقدار الأسهم اللازمة لتغطية الضرائب المقتطعة. یقوم الموظفین الذین یختارون الاحتفاظ بالأسھم وبيعھا في تاریخ لاحق بالإبلاغ عن المکاسب أو الخسائر قصیرة أو طویلة الأجل وفقا لذلك، مع أن سعر السھم أو الأسعار في تاریخ (أو تواریخ) الاستحقاق یصبح أساس التکلفة للبیع. مثال على الضرائب في فيستينغ سام ينسب إلى 1،000 سهم من الأسهم المقيدة في 5 سبتمبر. ويغلق السهم عند 45 للسهم الواحد في ذلك اليوم. وسيتعين عليه أن يقدم تقريرا عن 000 45 من التعويضات المستحقة عن ذلك. إذا كان في خطة استحقاق متدرجة، يتم استخدام سعر السهم الختامي في تاريخ كل استحقاق. وسيضاف هذا الدخل إلى بقية أجره على شكل W-2. المادة 83 (ب) يجب على الموظفين الذين يحصلون على مخزون مقيد أن يختاروا خيارا مهما بمجرد دخولهم هذه الخطط. لديهم خيار دفع الضريبة في وقت الاستحقاق، أو أنها يمكن أن تدفع الضريبة على الأسهم في وقت المنحة. وتسمح المادة 83 (ب) من قانون الإيرادات الداخلية بهذا الانتخاب وتسمح للموظفين بدفع الضريبة قبل الاستحقاق كوسيلة لاحتمال دفع ضرائب أقل عموما. وبطبيعة الحال، ما إذا كانت هذه الاستراتيجية تعمل يعتمد تماما على أداء السهم. مثال 83 (ب) الانتخابات تتعلم جوان أنها ستمنح 1،000 سهم من الأسهم المقيدة. سعر سهم الشركة هو 10 في تاريخ المنحة. ويرى جوان أن سعر السهم سوف يقدر بشكل كبير في السنوات الخمس المقبلة، لذلك تختار أن تدفع الضرائب الآن على الأسهم بموجب المادة 83 (ب). وتخضع للضريبة على 10000 من التعويضات العادية نتيجة لذلك. بعد خمس سنوات، تصبح مخولة بالكامل في الأسهم تحت جدول الصعود المنحدر، والسهم يستحق 25 سهم. جوان فعال يهرب الضرائب على 15،000 من الدخل بموجب هذا الحكم. ومع ذلك، إذا كان سعر السهم أقل من 10 عندما أصبحت مستحقة، فلن يكون لديها أي وسيلة لاسترداد الضرائب التي دفعتها على أساس ارتفاع سعر السهم في تاريخ المنح. مزايا الأسهم المقيدة توفر الأسهم المقيدة العديد من المزايا على خطط خيارات الأسهم التقليدية. بعض الفوائد الرئيسية التي تأتي مع هذا النوع من الأسهم تشمل: القيمة الكاملة في غرانت. وبخلاف خيارات الأسهم التقليدية، من المستحيل أن تصبح الأسهم المقيدة بلا قيمة إذا انخفضت عن سعر معين (ما لم ينخفض ​​سعر السهم بالطبع إلى الصفر). وبالتالي لا يمكن للموظفين أن يصبحوا تحت الماء على أسهمهم المقيدة ولن يضطروا إلى تسديد جزء من عائدات البيع لسداد المبلغ الذي منح. تحسين حافز الموظفين والحيازة. الموظفين الذين يعرفون أنهم سوف يأتي على الفور إلى القيمة الكاملة للسهم بمجرد أن تصبح مكتسبة سيكون أكثر احتمالا للبقاء مع الشركة وأداء على مستوى عال. حقوق التصويت. وخلافا لأبناء عموم رسو، يحصل أصحاب الأسهم المقيدة على حق التصويت لعدد الأسهم التي يعطونها. ويوجد هذا الامتياز بغض النظر عما إذا كان جدول الاستحقاق كاملا أم لا. توزيعات الأرباح. وعادة ما تدفع الأسهم المقيدة إما أرباحا مباشرة (أو مبالغ نقدية تعادلها قبل أن تعود إلى المساهمين) قبل وبعد الاستحقاق. عيوب الأسهم المقيدة بعض العيوب التي تأتي مع الأسهم المقيدة تشمل: متطلبات الصمود. لا یستطیع الموظفون أن یمتلکوا فورا المخزون، ولکن یجب أن ینتظروا استیفاء بعض شروط الاستحقاق. الضرائب الزائدة. وقد يضطر الموظفون إلى دفع الضرائب غير الضرورية بموجب المادة 83 (ب) من الانتخابات إذا انخفض سعر السهم. الضرائب العليا. لا يوجد علاج أرباح رأس المال المتاحة في ممارسة نداش فقط عن أي تقدير بين سعر الاستحقاق والبيع. عدد الأسهم المصدرة أقل. ونظرا لأن لها قيمة مطلقة، فإن الشركات عادة ما تصدر عددا أقل من الأسهم (ربما ثلث إلى ربع) من الأسهم المقيدة مقارنة بخيارات الأسهم. توقيت الضرائب. يجب على الموظفين دفع ضريبة الاستقطاع في وقت التمرين بغض النظر عن متى تباع الأسهم نداش لا تأجيل متاح حتى البيع. ما هي وحدات الأسهم المقيدة (رسوس) على الرغم من أن وحدات الأسهم المقيدة مماثلة للأسهم المقيدة فعليا في العديد من النواحي، إلا أن هذه الأدوات متعددة الاستخدامات غالبا ما تصدر عن أصحاب العمل بدلا من الأسهم المقيدة. رسو تقدم العديد من المزايا نفسها كما الأسهم المقيدة، ولكن لديها بعض الخصائص الفريدة التي تجعلها أفضل إلى المخزون الفعلي في بعض الحالات. وحدات الأسهم المقيدة تمثل وعدا من قبل صاحب العمل لدفع الموظف عدد محدد من أسهم الشركة في المستقبل عند الانتهاء من جدول الاستحقاق. يتم تعيين الموظف عدد مناسب من لدكونيتسردكو التي تمثل له أو لها مصلحة في الأسهم، ولكن ليس هناك تمويل الفعلي حتى اكتمل الانتهاء نادش تعيين هذه الوحدات هو مجرد إدخال مسك الدفاتر التي ليس لها قيمة ملموسة من أي نوع. وعادة ما يكون لدى وحدات رسو جداول استحقاق مماثلة أو مماثلة لمنح الأسهم المقيدة الفعلية. ولا يدفعون أرباحا مباشرة، ولكنهم قد يدفعون مكافئات أرباح يمكن تحويلها إلى حساب ضمان للمساعدة في دفع الضرائب المقتطعة، أو إعادة استثمارهم في شراء المزيد من الأسهم. الضرائب على وحدات رسو يتم فرض ضريبة على وحدات الأسهم المقيدة بنفس الطريقة التي تخضع بها الأسهم المقيدة الفعلية. يجب على الموظفين دفع الدخل وضريبة الاستقطاع على المبلغ المستلم في تاريخ الاستحقاق، على أساس القيمة السوقية الإغلاق لسعر السهم. لديهم عموما نفس الخيارات للاختيار من بينها من أجل دفع ضريبة الاستقطاع يمكنهم إما دفع ضريبة من جيبه، أو بيع العدد المطلوب من الوحدات لتغطية هذا المبلغ. عندئذ يصبح سعر السهم الختامي عند االستحقاق األساس لحسابات الربح أو الخسارة عند بيع السهم. ولا يتوفر القسم 83 (ب) للانتخابات بالنسبة للموظفين الذين يتلقون بطاقات رسو. ويرجع ذلك إلى أن هذا الحكم لا ينطبق إلا على الممتلكات المادية من نوع ما، ولا تمنح أي ممتلكات فعلية لهم كما هو الحال مع أسهم الأسهم المقيدة. ومع ذلك، لا يتم فرض ضرائب على رسوس حتى يتم الانتهاء من كل من جدول الاستحقاق ويتلقى الموظف بشكل بناء على الأسهم الفعلية التي وعدت. وبطبيعة الحال، فإن هذين الحدثين يحدث عادة في نفس الوقت، ولكن الموظفين قادرين على تأجيل الضرائب في بعض الحالات (باستثناء الضمان الاجتماعي وضريبة الرعاية الطبية، والتي يجب دائما أن تدفع عند الاستحقاق) عن طريق اختيار لاستلام الأسهم في وقت لاحق . مزايا رسوس رسوس توفر العديد من نفس المزايا والعيوب كما أبناء عمومة الأسهم المقيدة. تنطبق الاختلافات الرئيسية التالية: الضرائب المنخفضة المحتملة. ونظرا لعدم وجود حكم في المادة 83 (ب)، لا توجد إمكانية لدفع مبالغ زائدة من الضرائب. تأجيل إصدار األسهم. يمكن لأصحاب العمل إصدار وحدات رسو دون تخفيف قاعدة الأسهم (تأخير إصدار أسهم الشركة). هذا هو ميزة كبيرة ليس فقط على الأسهم المقيدة، ولكن أشكال أخرى من خطط الأسهم، مثل خطط شراء الأسهم الموظف وخطط خيار الأسهم القانونية وغير النظامية. رخيص . ويتحمل أرباب العمل تكاليف إدارية أقل، نظرا لعدم وجود أسهم فعلية للاحتفاظ بها وتسجيلها وتتبعها. التأجيل الضريبي. ومن الممكن تأجيل الضرائب إلى ما بعد تاريخ الاستحقاق عن طريق تأخير إصدار أسهم للموظفين. الضرائب الأجنبية ودية. إصدار وحدات رسو للعاملين خارج الولايات المتحدة يمكن أن يجعل الضرائب أسهل بسبب الاختلافات في متى وكيف يتم فرض خيارات الأسهم. عيوب رسوس لا حقوق التصويت. ال تقدم وحدات رسو حقوق تصويت حتى يتم إصدار األسهم الفعلية عند االستحقاق. لا توزيعات الأرباح. ولا تستطيع وحدات رسو دفع أرباح، لأنه لا يتم استخدام أي أسهم فعلية (يمكن لأرباب العمل أن يدفعوا أرباحا نقدية إذا اختاروا ذلك). لا المادة 83 (ب) الانتخابات. لا تقدم وحدات رسو القسم 83 (ب) الانتخاب لأن الوحدات لا تعتبر ممتلكات ملموسة وفقا لتعريف قانون الإيرادات الداخلية. ولا يمكن استخدام هذا النوع من الانتخابات إلا مع الممتلكات الملموسة. ومن منظور العمالة، لا يوجد فرق واقعي بين استلام المخزون المقيد مقابل وحدات الأسهم المقيدة، باستثناء أنه لا يوجد 83 (ب) للانتخابات متاحة لوحدات الإغاثة الخاصة. وعادة ما يستفيد أصحاب العمل من استخدام وحدات رسو لأنها تسمح لهم بتأجيل إصدار أسهم الشركة إلى أن يكتمل جدول الاستحقاق، مما يؤدي إلى تأخير تخفيف قاعدة الأسهم. الكلمة الأخيرة إن الأسهم المقيدة ووحدات رسو هي أشكال أكثر مرونة لتعويضات الأسهم المؤجلة الضريبية التي لا تعرض بعض القيود التي يواجهها أصحاب العمل في كثير من الأحيان بخطط خيارات الأسهم التقليدية، مثل تخفيف أسهم الشركة. على الرغم من أن كلا النوعين من الخطط أصبحت أكثر شعبية مع أصحاب العمل، و رسوس بدأت في كسوف نظرائهم بسبب بساطتها أكبر وتأجيل إصدار الأسهم. لمزيد من المعلومات عن هذه الأشكال من تعويضات الأسهم، استشر ممثل الموارد البشرية أو المستشار المالي. الضريبة على خطط شراء الأسهم للموظفين (إسب) مكونان: الفرق بين سعر الطرح والقيمة السوقية العادلة (فمف) للسهم هو ويتم التعامل معها على أنها دخل عمل ويتم التعامل مع الفرق بين القيمة الرأسمالية للموجودات المالية وسعر البيع كأرباح أو خسائر رأسمالية. على سبيل المثال، Let8217s يقول ان الاسهم في صاحب العمل أبك شركة عرضت لكم بسعر 10 يوم 15 سبتمبر وفي ذلك اليوم، أغلق السهم عند 12. كما كنت قد ساهمت 5000 نحو شراء أسهم الشركة، 500 سهم (500010 للسهم الواحد) في حساب السمسرة الخاص بك. وتعامل الفائدة البالغة 000 1 سهم (500 سهم × (12 8211 10)) كإيرادات من فرص العمل وستخضع للضريبة وفقا لمعدل الضريبة الحدية. وابتداء من عام 2011، تطلب وكالة الإيرادات الكندية من أصحاب العمل حجب ضريبة الدخل على استحقاقات الموظفين. لذلك، سوف أبك كورب حجب 460 ضريبة الدخل وتحويلها إلى كرا. في نهاية السنة المالية، ستضم شركة أبك 1000 في المربع 14 (دخل العمالة) و 460 في المربع 22 (ضريبة الدخل المخصومة) من زلة T4. ويتعين على الموظف تتبع قاعدة التكلفة المعدلة للأسهم المصدرة في إطار برنامج شراء الأسهم للموظفين. إذا افترضنا أنك لم تمتلك أي أسهم في رب عملك سابقا وقررت بيع أسهم إيسب الصادرة لك، يتعين عليك أيضا أن تعلن أرباحا أو خسائر رأس المال في الجدول 3 (الأرباح أو الخسائر الرأسمالية) للسنة التي تم استبعاد الأسهم. في مثالنا، Let8217s يقول أبك Corp. خرج مع مفاجأة الأرباح قريبا بعد إيداع أسهم إسب في حسابك. يتداول السهم عند 15 وتقرر البيع. سيكون لديك مكسب رأسمالي قدره 1500 (500 سهم × (15 8211 12)) يجب أن تعلن في الجدول 3 من الإقرار الضريبي الخاص بك لهذا العام. وتؤكد خصوصيات املعاجلة الضريبية للمقاوالت اإللكرتونية على املخاطر الكامنة يف االحتفاظ مبخزون الرشكة. إذا كنت عرضت أسهم في 2 عندما يتم تداول أسهم الشركة في 20، كنت على ربط لضريبة الدخل على الفرق، بغض النظر عن ما كنت أخيرا بيع الأسهم ل. إذا كان المخزون خزنت وأنت بيعت أخيرا في 2، you8217ll ديك خسائر رأس المال من 18 التي يمكن استخدامها فقط لتعويض مكاسب رأس المال في مكان آخر في محفظتك، وليس الاستفادة من العمل الأصلي. تم تحديث هذه الوظيفة في 23 مايو 2012 لتعكس التغييرات الأخيرة في الضرائب على فوائد إيسب. تنطبق المعلومات الضريبية المقدمة في هذا المنصب على كل من خطط شراء الأسهم التي يقدمها أرباب العمل الكنديون وبرامج إسب التي يقدمها عادة أصحاب العمل في الولايات المتحدة. تم تحديث الوظيفة مرة أخرى في 29 تشرين الأول (أكتوبر) 2013 مع رسم يوضح كيفية فرض ضريبة على خطط شراء أسهم الموظفين. هذه المقالة لديها 49 تعليقات 8220 إذا كنت عرضت أسهم في 2 عندما يتم تداول أسهم الشركة في 208221 إيت 8217s صحيح مع اختلاف طفيف لأنه يمكنك بيع الأسهم في نفس اليوم أنها تظهر في حسابك. على سبيل المثال، شركتي تشتري إسب كل 6 أشهر وأسعار العرض هو أدنى من (اليوم الأول، اليوم الأخير). في أسوأ الأحوال، إذا كنت تبيع في نفس اليوم، فإنك تستفيد من منافع التوظيف (-tax). بطبيعة الحال، فإن الخطر هو أن كنت التمسك السهم وإذا كان يسقط، السيناريو الذي وصفه يحدث: you8217re فرضت على فائدة في يوم العرض. فقط لإضافة تذكير مهم أن كموظف هي المسؤولة عن تتبع الضرائب الخاصة بك. سيتم خصم منافع التوظيف من المصدر، ولكن قد تحصل على أشكال أخرى، خاصة إذا كان خطتك يتم التعامل معها من قبل طرف ثالث. يجب التحقق من صحة المعلومات على هذه النماذج. اعتدت على العمل لدى شركة لديها شركة إسب (وهي شركة موارد بشرية كندية كبيرة) وعبثوا عن الأوراق التي تم إرسالها إلى مزود إسب. والنتيجة هي أن قسائم الضرائب التي جاءت من الطرف الثالث أظهرت مكسبا رأسماليا يتضمن استحقاق العمل، مما يعني أننا تخضع للضريبة مرتين. أنا فقط لاحظت ذلك بعد سنتي الثانية أو الثالثة في الخطة، و الشركة wnn8217t مساعدتي في معرفة ذلك. بعد التحدث مع العديد من الناس في كرا و إسب مزود وجدت الجواب الحقيقي (أننا قد تم الحصول على ضعف الضرائب)، قدم تعديل الضرائب وعاد حوالي 3000. حتى بعد كل ذلك رفضت إدارة الموارد البشرية إرسال بريد إلكتروني يشرح المشكلة. أرسلوا في نهاية المطاف رسالة إلكترونية غامضة إلى حد ما تخبر الناس باستشارة أخصائي الضرائب. لوك 8211 كان لي إعداد مماثل باستثناء كان هناك 5 يوم نافذة من عندما تلقيت الأسهم (من صاحب العمل) إلى عندما ظهرت في حسابي للبيع. أي تذبذب في سعر السهم في تلك الأيام الخمسة كان مكاسب رأس المال. شون: شكرا على التعليق. حدث ذلك مرة واحدة لي عندما المحاسبين نسي لإضافة فائدة إسب إلى زلة T4. انتظرت حتى أرسلت واحدة جديدة مع المعلومات الصحيحة قبل الصقيع ولكن الكثير من الزملاء ذهبوا قدما ورفعوا ضرائبهم وكان عليه أن يقدم تعديل في وقت لاحق. تراسياتيم: نعم. الرياضيات الخاص بك هو الصحيح. استحقاقات التوظيف) 100 8211 90 (10 100 مكاسب رأس المال) 125 8211 100 (10 250 سيتم عادة إضافة منافع التوظيف تلقائيا إلى T4 الخاص بك) قد يتم خصم الضرائب أو قد ال يتم خصمها من المصدر (ويتم اإلبالغ عنها في السنة الحالية. يتم الإعلان عن المكاسب الرأسمالية في الإقرار الضريبي 5 سنوات وبالتالي. إذا ارتكبت خطأ في الإقرارات الضريبية في السنة السابقة 8217s، يمكنك تقديم تعديل. كالفن: ليس لدي أي فكرة عن كيفية فرض ضرائب على وحدات الأسهم المقيدة. أنا أعرف العديد من الولايات المتحدة مقرها don8217t تقدم لهم في كندا والاستمرار في تقديم خيارات الأسهم. سيسي، في جميع الحالات من خيارات الأسهم، يمكنك تأجيل الفوائد من إدراجها في الدخل. انتقل إلى موقع كرا الإلكتروني (cra. gc. ca) واحصل على نموذج T1212. يمكنك تأجيل إدراج مزايا خيار الأسهم في الدخل حتى تتخلص من الأسهم. كالفن 8211 وحدات الأسهم المقيدة aren8217t المعترف بها في كندا بنفس الطريقة التي هي في الولايات. في كندا، يتم فرض ضرائب على الأسهم بنفس الطريقة التي يتم بموجبها إسب 2830. يتم تضمين المنفعة الخاضعة للضريبة في الدخل (كإيرادات توظيف) في السنة التي تمنح فيها الوحدات وتدرج الأرباح الرأسمالية في الدخل عند تحققها. مع وحدات الأسهم المقيدة، لديك فترة الاستحقاق (وبالتالي مصطلح وحدات الأسهم المقيدة). تحتاج إلى الاحتفاظ بالأسهم لفترة من الوقت أو حتى تصل إلى قيمة معينة 8230.وهذا يعتمد على الشروط المنصوص عليها في الاتفاق مع صاحب العمل الخاص بك. هذا هو المكان الذي تحتاج إلى توخي الحذر. إذا كنت don8217t الوفاء بمتطلبات فترة الاستحقاق، يمكنك can8217t المطالبة بأي شيء ضد دخل العمل الخاص بك. مع وحدات الأسهم المقيدة، ليس لديك أي خيار سوى التمسك بها حتى يستقر. مثال على ذلك هو الأفضل. في نوفمبر 2005 تلقيت 100 وحدة الأسهم المقيدة ل 8.00 شير و فمف من 10.00. فترة االستحقاق هي سنتان. هل ذكرت 8217ve 200 (2X100) كدخل خاضع للضريبة على الخاص بك 2005 الإقرار الضريبي في خط 101. إذا قمت بإنهاء عملك في عام 2006، أو don8217t تلبية متطلبات الاستحقاق، you8217re من الحظ. يتم تضمين 200 في الدخل في عام 2005 وهناك 8217s أي خصم المقابلة يمكنك المطالبة في عام 2006. إذا كنت تجعل من خلال فترة الاستحقاق، في نوفمبر 2007 يمكنك بيع الأسهم. إذا كنت بيعه في مكاسب، كنت المطالبة مكاسب رأس المال على الأسهم 8230if لا، كنت تدعي خسارة. شكرا لمساعدتك الجميع. كان من المفهوم أنه مع وحدات الأسهم المقيدة، تعتبر جميع الأسهم التي تحقق أرباحا رأسمالية (تختلف عن خيارات الأسهم حيث يكون الربح هو الفرق بين سعر الإضراب وسعر البيع). Here8217s وضعي: في نهاية نوفمبر، 125 سهم ستستحق والقيمة السوقية الحالية هي 50 شير. سيتم اعتبار I8217m التخمين المبلغ الكامل مكاسب رأس المال وسوف يتم فرض ضرائب وفقا لذلك قبل إدخال الميزانية الاتحادية لعام 2010 (مارس 4 2010) عندما أخذت حيازة إسب الأسهم (تاريخ التمرين) وقيمة السوق العادلة (فمف) من تجاوزت األسهم في ذلك التاريخ قاعدة التكلفة المعدلة) أسب (لتلك األسهم التي اعتبرت أنها حصلت على منفعة خاضعة للضريبة تساوي تاريخ ممارسة حقوق الملكية فمف ناقص أسب. بغض النظر عما إذا كنت، أو لم تبيعها في وقت لاحق في حيرة. عندما ذهب سوق الأسهم مرحبا التكنولوجيا بوم في يوليو 2000 تم القبض على الآلاف من دافعي الضرائب الكنديين الشاقين الذين يعملون بجد في هذا فخ الضرائب غامضة وفرضت الضرائب على الأرباح الورقية التي لم تتحقق في الواقع، أي الدخل الوهمية .. يتم تناول هذه المشكلة في الميزانية الاتحادية لعام 2010 والتغييرات هي في الأعمال ولكن بالضبط كيف سيتم التعامل مع الميزانية أنواع مختلفة من ضحايا الضرائب على الدخل الوهمية لن تكون معروفة حتى يتم تمرير الميزانية ويصبح القانون. على جهاز الكمبيوتر الخاص بي يعرض هذا المستند نوعين من المراجع الصفحة، أي (1) كل صفحة من الوثيقة يحتوي على رقم (باللون الأزرق) التي يمكن رؤيتها في الجزء السفلي من الصفحة ويظهر على الشاشة (أسفل الشاشة) بدف رقم الصفحة التي تعمل من 1 إلى 424. لتعطيك أفضل الاتجاهات وأود أن أقتبس كلا الرقمين. وتبدأ الإشارة إلى اللوائح الضريبية المتعلقة ب ESO8217s (ESPP8217s) على صفحة الوثيقة رقم 353 وتستمر من خلال صفحة الوثيقة رقم 358. (الأرقام الزرقاء) تشير صفحة بدف المعروضة أسفل شاشة الكمبيوتر إلى الصفحات 328 من 424 إلى صفحة 333 من 424- لتلك الصفحات نفسها. فقط كيف أن تلك اللوائح الضريبية الجديدة المقترحة سوف تنظر بعد الميزانية قد ذهبت من خلال عملية المراجعة والموافقة هو تخمين أنيونيس. وستكون أفضل استراتيجية لديك هي الانتظار حتى يتم تمرير الميزانية إلى القانون واللوائح الضريبية في عام 2010، T1 دليل الضرائب العامة. أنا أيضا، مثل ليو و جس نيوغراد، المشاركة في إسب في الأسهم الأمريكية لشركة كندية التي هي شركة تابعة مملوكة بالكامل للشركة الأمريكية. كمواطن أمريكى مقيم كندى أمريكى، أفهم أنه يتعين علي تقديم إقرارات ضريبية أمريكية. سؤالي هو، كيف يمكنني التعامل مع منافع الموظفين التي تمت إضافتها في بلدي T4 في بلدي العودة الولايات المتحدة أنا haven8217t بيع أي من الأسهم بلدي وعندما أفعل، سوف أحصل على ضعف ضرائب على نفس المنفعة الموظف على الإقرار الضريبي الأمريكي منذ تم تضمين المنفعة في إجمالي الدخل الخاص بي، لم أكن طرح مبلغ الاستحقاق من دخلي عندما ادعي استبعاد للدخل الأجنبي. هل فعلت الشيء الخطأ في هذا العام 8217s الولايات المتحدة العودة إلى zad886 هناك مجموعتان الولايات المتحدة التي تعاونت مع بعضها البعض وضغطت على أوسغوفرنمت رو تعديل تشريع 8220 البديل الحد الأدنى 8221 (أمت) معيبة لوقف الضرائب على المواطنين الأمريكيين على الدخل الوهمية زائد وتقدم تعويضا عادلا بأثر رجعي لأولئك الذين سبق أن دفعوا هذه الضرائب. حاول الاتصال ب repairamt. org و fair-iso. org. واحد منهم يجب أن تكون قادرة على الإجابة على سؤالك. وحتى الآن، لا يحصل الكنديون على نفس الضرائب، أو ما شابه ذلك، من الضرائب المفروضة على دخلهم الوهمية. مرحبا، تم الحصول على شركتي من قبل شركة أكبر أخرى في العام الماضي. كان لدي خيارات الأسهم التي تم تعيينها ولكن لم تمارس بعد (لا تباع). قرروا إلغاء خيارات الأسهم المكتسبة ودفع لنا المبلغ المعادل. أعطونا لنا فمف من ذلك اليوم ولكن تم دفعها كمكافأة وبالتالي كدخل العمالة العادي. ومن الواضح أن معدل الضريبة كان مرتفعا جدا (معدل هامشي) ولأنه لم يدفع كخيار الأسهم لا أستطيع استخدام خصم ذات الصلة (50 الاتحادية و 25 في بلدي المقاطعة، كيبيك). وأقدر أنني دفعت ما يقرب من 18 ضرائب إضافية. يجب أن تكون الشركة قد أخبرتنا بهذه المعلومات (نحن عدة موظفين في هذا الوضع) قبل إلغاء خيارات الأسهم لدينا. لو كنا نعرف ذلك قبل أن نكون جميعا قد باعنا خيارات الأسهم لدينا للاستفادة من خصم. هل تعرف إذا كان هذا 8220legal8221 للقيام بذلك من صاحب العمل وهل تعرف ما إذا كان يمكنني أن أفعل شيئا حيال ذلك مع وكالة كرا ومع حكومتي مقاطعة باختصار، هل هناك أي طريقة يمكنني الحصول على أموالي شكرا لك مساعدة هل الضرائب الكندية من إسب النظر في التصرف على الإطلاق المعلومات I8217ve وجدت حول التصفيات مقابل عدم أهلية التصرف يبدو معقدا للغاية ولكن يبدو وكأنك يمكن أن يحفظ الكثير على الضرائب إذا كنت التعامل معها بشكل صحيح. ترك تعليق إلغاء 8220 اليوم، أود أن الإعدادية بدلا من تنظير القولون من قضية أسهم بيركشاير. 8221 السبت الماضي في فبراير أصبح شيئا من طقوس للمساهمين بيركشاير هاثاواي فضلا عن العديد من المراقبين المهتمين الآخرين. وشبه البعض ذلك إلى 8220 كريستماس صباح 8221 لرأسماليين. في حين أن هذا له 8220cult مثل 8221 النغمات، ويعتبر الافراج عن وارن Pavt8217s رسالة سنوية للمساهمين بيركشاير هاثاواي بحق باعتباره حدثا كبيرا لأي شخص مهتم في مجال الأعمال التجارية. هذا هو أساسا لأن السيد بافيت لا يقيد نطاق تعليقه على النتائج بيركشاير 8217s ولكن أيضا يعترض على مجموعة واسعة من المواضيع ذات الاهتمام العام. في شكل الإقراض نفسه إلى عمق أكبر من مقابلة تلفزيونية، ونحن نقدم فرصة لرؤية السيد بافت تكشف بعض بطاقاته. تقدم هذه المقالة مقتطفات مختارة والتعليق على عدد قليل من الموضوعات الهامة المتعلقة مباشرة بيركشاير ولكنها ليست مراجعة شاملة من هذه الرسالة، وخاصة أنها تتعلق التعليق على ظروف العمل العامة في الولايات المتحدة. الجميع سوف يسلب شيئا مختلفا عن قراءة الرسالة ومن المهم لقضاء بعض الوقت في النظر في الوثيقة الفعلية قبل قراءة آراء الآخرين، أو حتى قراءة مقتطفات مختارة. وينطبق ذلك بشكل خاص على المساهمين الذين ينبغي أن ينظروا إلى نتائج الأعمال بعيون جديدة بدلا من السماح للآخرين بتوجيههم إلى ما هو مهم. Berkshire8217s القيمة الجوهرية المراقبين لونغتيم من بيركشاير هاثواي تعرف أن السيد بافيت لا يعلق على وجه التحديد على قيمة الجوهرية للشركة 8217s. وهذا مناسب تماما لعدد من الأسباب. إذا كنت تأخذ اثنين من الأفراد على علم ونطلب منهم الحكم على القيمة الجوهرية لأي عمل، فمن المستبعد جدا أن التقديرات سوف تتطابق تماما. ما نريده من الرئيس التنفيذي هو تقييم للأساسيات. كمساهمين، نحن مسؤولون عن تحديد تقديراتنا الخاصة من القيمة الجوهرية. ومع ذلك، فإن السيد بافيت يقدم بعض التعليقات الهامة فيما يتعلق بالقيمة الجوهرية فضلا عن مؤشرات واضحة لرأيه القيمة الجوهرية بالنسبة للقيمة الدفترية. في بداية الرسالة، يعلق السيد بافيت على كيف كانت القيمة الدفترية بيركشاير 8217s تقريبية قريبة إلى حد معقول للقيمة الجوهرية خلال النصف الأول من فترة 52 عاما. وذلك لأن بيركشاير كانت تهيمن عليها الأوراق المالية القابلة للتداول التي كانت 8220 مقارنة مع السوق 8221 على الميزانية العمومية بيركشاير 8217s. ومع ذلك، وبحلول أوائل التسعينيات، حولت بيركشاير تركيزها إلى الملكية المباشرة للشركات. ويلزم أن تكتب الشهرة الاقتصادية للشركات المكتسبة التي تظهر نتائج ضعيفة استنادا إلى المحاسبة المحاسبية المقبولة عموما. وعلى النقيض من ذلك، فإن الشهرة الاقتصادية لعمليات الاستحواذ الناجحة لا تصل أبدا إلى 8220 نقطة مقارنة ب 8221 في الميزانية العمومية. وهذا يسبب فجوة متنامية بين القيمة الدفترية والقيمة الذاتية نظرا لأن معظم، ولكن ليس كل من الاستحواذ بيركشاير 8217s قد تحولت بشكل جيد: لقد شهدت كل من النتائج: كما هو الحال في الزواج، والاستحواذ الأعمال في كثير من الأحيان تقديم مفاجآت بعد دوس. إيف جعلت بعض المشتريات غبية، ودفع الكثير جدا للنوايا الاقتصادية للشركات التي حصلنا عليها. وأدى ذلك في وقت لاحق إلى عمليات شطب شهرة وإلى تخفيضات لاحقة في القيمة الدفترية لشركة بركشير. وكان أيضا بعض الفائزين بين الشركات التي اشترى عدد قليل من الفائزين كبيرة جدا ولكن لم تكتب تلك حتى من قبل فلسا واحدا. ليس لدينا مشاجرة مع المحاسبة غير المتماثلة التي تنطبق هنا. ولكن، مع مرور الوقت، فإنه بالضرورة توسيع الفجوة بين بيركشيرس القيمة الجوهرية وقيمتها الدفترية. اليوم، المكاسب الكبيرة والمتنامية غير المسجلة في الفائزين لدينا تنتج قيمة جوهرية لأسهم بركشيرس التي تتجاوز بكثير قيمتها الدفترية. الفائض ضخم حقا في أعمال التأمين الخاصة بنا بروبيرتيكاسوالتي وكبيرة أيضا في العديد من العمليات الأخرى. ما يمكننا أن نأخذ بعيدا عن هذه المناقشة القصيرة هو أن الفجوة بين القيمة الدفترية بيركشاير 8217s والقيمة الجوهرية نمت مع مرور الوقت، مع عمليات الاستحواذ الناجحة إضافية، يجب أن تستمر في النمو في المستقبل. أن تكون واضحة، جوانب هامة من النتائج بيركشير 8217s سوف تظهر في القيمة الدفترية في المستقبل. تنعكس الأرباح المحتجزة Berkshire8217s بالكامل في القيمة الدفترية. باإلضافة إلى ذلك، تظهر التغيرات في قيمة األوراق المالية القابلة للتداول) باستثناءات قليلة (أيضا في القيمة الدفترية، بعد خصم الضرائب المؤجلة. ومع ذلك، إلى الحد الذي تستمر فيه الشهرة الاقتصادية من الشركات التابعة المملوكة بالكامل بيركشاير 8217s في الزيادة، والفجوة بين القيمة الدفترية والقيمة الذاتية سوف تستمر في النمو. إعادة الشراء والقيمة الجوهرية إن مناقشة القيمة الجوهرية، والفجوة المتنامية بين القيمة الدفترية والقيمة الذاتية، تثير نقطة مهمة حددناها عدة مرات في الماضي. بيركشاير هاثاواي لديها سياسة غير عادية للإعلان، مقدما، الحد الأقصى للسعر الذي هو على استعداد لدفع لإعادة شراء الأسهم. عندما تم إنشاء برنامج إعادة الشراء في سبتمبر 2011، كان الحد الأدنى 110٪ من القيمة الدفترية. وفي كانون الأول / ديسمبر 2012، زيد الحد إلى 120 في المائة من القيمة الدفترية لتسهيل إعادة شراء 200 9 سهم من الفئة ألف من حوزة مساهم طويل الأجل. وظل سعر إعادة الشراء ثابتا منذ ذلك الحين ولم تتمكن شركة بيركشاير من إعادة شراء أي عدد من الأسهم على الرغم من عدد قليل من المناسبات حيث انخفض سعر السهم تقريبا إلى 120 في المائة من القيمة الدفترية. وواصل السيد بافيت الدفاع عن الحد من إعادة الشراء مع الاعتراف بأن إعادة شراء الأسهم كان من الصعب تحقيقه: حتى الآن، إعادة شراء أسهمنا ثبت الصعب القيام به. قد يكون ذلك جيدا لأننا كنا واضحين في وصف سياسة إعادة الشراء لدينا، وبالتالي قد أشارت إلى وجهة نظرنا بأن قيمة بركشيرس الجوهرية أعلى بكثير من 120 من القيمة الدفترية. إذا كان الأمر كذلك، وهذا أمر جيد. تشارلي وأنا أفضل أن نرى أسهم بيركشاير بيع في مجموعة ضيقة إلى حد ما حول قيمة جوهرية، لا متمنيا لهم لبيع بسعر عال لا مبرر له لا متعة وجود أصحاب الذين بخيبة أمل مع مشترياتهم ولا واحدة منخفضة جدا. وعلاوة على ذلك، لدينا شراء الشركاء في خصم ليست وسيلة مرضية بشكل خاص لكسب المال. ومع ذلك، يمكن لظروف السوق أن تخلق وضعا يمكن فيه إعادة الشراء أن يعود بالفائدة على المساهمين المستمرين والخروج على حد سواء. وإذا كان الأمر كذلك، سنكون مستعدين للعمل. وأدى تأثير إشارات بيركشاير الذي وضع حد إعادة الشراء عند 120 في المائة من القيمة الدفترية إلى الحد من فرصة إعادة شراء الأسهم فعليا، وقد جعل العديد من المساهمين، بمن فيهم بعض مديري صناديق التحوط البارزين جدا، ينظرون إلى هذا المستوى كغرض اختلف مع. ويؤكد السيد بافيت مرة أخرى أنه لا ينبغي للمساهمين إساءة تفسير الغرض من الحد من إعادة الشراء: إن الإذن الممنوح لي لا يعني أننا سندعم سعر أسهمنا عند نسبة 120. إذا تم التوصل إلى هذا المستوى، فإننا سوف بدلا من ذلك محاولة لمزج الرغبة في إجراء عمليات شراء ذات مغزى بسعر خلق القيمة مع هدف ذات الصلة من عدم الإفراط في التأثير على السوق. ومن الواضح أن السيد بافيت يعتبر قيمة جوهرية بيركشاير 8217s بما يتجاوز بكثير 120 في المئة من الحد القيمة الدفترية وقال انه عدة مرات. ومن المثير للاهتمام أنه أعطانا أيضا فكرة حول ما يعتقد أنه فوق قيمة بيركشاير 8217s الجوهرية: 200 في المئة من القيمة الدفترية. مقتطفات التالية مأخوذة من السيد بوفيه 8217s 2014 رسالة للمساهمين: إذا كان نقطة دخول المستثمرين إلى أسهم بيركشاير مرتفعة بشكل غير عادي بسعر، ويقول، تقترب من القيمة الدفترية المزدوجة، والتي وصلت أسهم بيركشاير في بعض الأحيان قد يكون جيدا قبل سنوات عديدة من يمكن للمستثمر تحقيق الربح. وبعبارة أخرى، فإن الاستثمار السليم يمكن أن يتحول إلى تكهنات الطفح إذا تم شراؤها بسعر مرتفع. بيركشاير ليست معفاة من هذه الحقيقة. أما مشتريات بيركشاير التي يدفعها المستثمرون بسعر أعلى بكثير من المستوى الذي ستعيد فيه الشركة شراء أسهمها، فينبغي لها أن تحقق مكاسب في غضون فترة معقولة من الزمن. فإن مدراء بركشيرز سوف يأذنون فقط بإعادة الشراء بسعر يعتقدون أنه أقل بكثير من القيمة الجوهرية. (في رأينا، هذا هو معيار أساسي لإعادة الشراء التي غالبا ما يتم تجاهلها من قبل إدارات أخرى). لذلك، هناك لدينا: السيد بافيت يعتبر 120 في المئة من القيمة الدفترية، ومستويات متواضعة فوقه، من المرجح أن تنتج مكاسب للمشترين خلال فترة معقولة من الزمن (ولكن لا يزال عدة سنوات) في حين أن شراء على مستوى عال مثل 200 في المئة من القيمة الدفترية يمكن أن يؤدي إلى فترة طويلة جدا من الوقت قبل تحقيق الربح. كما في 31 ديسمبر 2016، كانت القيمة الدفترية بيركشاير 8217s لكل حصة من الفئة A 172،108. وأغلقت أسهم الفئة "أ" عند 255،040 يوم الجمعة 24 فبراير. وهذا يدل على أن الأسهم تتداول حاليا عند 148 في المئة من القيمة الدفترية. ويبدو أن هذا هو أكثر من 8220 أعلى بكثير 8221 بيركشاير 8217s الحد إعادة الشراء، ولكن أقل بكثير من مستوى خطر واضح من 200 في المئة من الكتاب. هو 148 في المئة من القيمة الدفترية تقريبي تقريبا من القيمة الجوهرية مستوى جيد لشراء أسهم أو مستوى جيد لبيع المساهمين لا يمكن أن نتوقع أن يكون ملعقة تغذية إجابة من قبل السيد بافيت ويجب أن تقرر لنفسها. بيركشاير 8217s التحول القرن 21 وهناك مساهم النظر في بيركشاير هاثاواي كفرصة استثمارية اليوم يواجه شركة مختلفة جذريا مما كان موجودا في مطلع القرن. وكما يلاحظ السيد بافيت في وقت مبكر من الرسالة، اتسم النصف الثاني من ولايته بالأهمية المتزايدة للشركات العاملة الخاضعة للرقابة. ويمكن رؤية أثر هذا التحول بوضوح في رسم بياني عن أرباح ما بعد الضريبة منذ عام 1999: وفي بعض الأحيان، لا تبدو الاتجاهات طويلة الأجل واضحة لأولئك الذين يراقبون التغيرات على أساس سنوي. لكن ما هو واضح عند النظر إلى الجدول أعلاه هو أن شركة بركشير هي شركة مختلفة تماما مقارنة بعام 1999. وعلاوة على ذلك، فمن المرجح أن يتسارع هذا الاتجاه بشكل كبير في المستقبل، خاصة إذا كانت شركة بيركشاير تعتزم الاحتفاظ بجميع أو معظم أرباحها . كما ناقشنا العام الماضي، بيركشاير في عام 2026 سوف تبدو مختلفة جذريا مما هو عليه اليوم. ومع ذلك، نحن لا نعرف ما هو الشكل الذي سوف يستغرق بالضرورة، بخلاف أن نلاحظ أن الركود الكبير من المرجح أن تساعد بيركشاير بشكل كبير عندما يتعلق الأمر تخصيص رأس المال: كل عقد أو نحو ذلك، سوف الغيوم الداكنة ملء السماء الاقتصادية، وأنها سوف المطر المطر لفترة وجيزة. عندما يحدث هطول أمطار من هذا النوع، حتمية أننا الاندفاع في الهواء الطلق تحمل أحواض الغسيل، وليس ملاعق صغيرة. وأننا سنفعل. ما يعتقد السيد بافيت أن يكون ميزة للمستثمرين الأفراد مع مزاجه الصحيح هو أكثر من ميزة لبيركشاير بالنظر إلى قدرة الشركة 8217s لإنجاز المعاملات كبيرة جدا بسرعة خلال أوقات الضائقة الاقتصادية: خلال هذه الفترات مخيفة، يجب أن لا ننسى اثنين الأشياء: أولا، الخوف واسع النطاق هو صديقك كمستثمر، لأنه يخدم حتى شراء صفقة. ثانيا، الخوف الشخصي هو عدوك. وسيكون أيضا غير مبرر. فالمستثمرون الذين يتجنبون التكاليف المرتفعة وغير الضرورية ويجلسون لفترة طويلة مع مجموعة من الشركات الأمريكية الكبيرة الممولة بشكل متحفظ من المؤكد أنهم سيحققون نتائج جيدة. بيركشاير اليوم لديها رأس المال الزائد كبيرة المتاحة للنشر ولكن مستوى مندفعة في أسواق رأس المال عالية جدا لذلك رأينا النقدية مواصلة البناء. السيد بافيت يبلغ من العمر 86 عاما وليس لديه على ما يبدو أي خطط للتقاعد في وقت قريب. مع بعض حسن الحظ، وقال انه قد لا يزال على رأس خلال الانكماش الاقتصادي الكبير المقبل. من وجهة نظر المساهمين بيركشاير هاثاواي، والاحتفاظ المستمر من الأرباح وبناء النقدية من المنطقي في المقام الأول لأننا زيادة الخيارات المتاحة للسيد بافيت إذا كانت الفرص تنشأ خلال السنوات المتبقية له على التوالي بركشير. الصحفيين الذين يبحثون عن قصة 8220gotcha8221 قد حددت في بعض الأحيان علاج Berkshire8217s من إطفاء الأصول غير الملموسة كأرض خصبة لتهم النفاق. ويرجع ذلك إلى أن السيد بافيت قد انتقد في كثير من الأحيان استخدام التدابير المحاسبية غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموما في الشركات الأخرى. في عرض بيركشاير 8217s لنتائج بعض الشركات التابعة العاملة، يتم استبعاد إطفاء الموجودات غير الملموسة وعرض بدلا من ذلك على شكل الرقم الإجمالي. ويبدو أن هذا يتم لسببين رئيسيين: أولا، وجود الإطفاء غير الملموس هو وظيفة من قرارات بافيت 8217s تخصيص رأس المال بدلا من القدرة الكامنة للمديرين الفرعية لتحقيق عوائد على رأس المال المادي الفعلي التي يعملون معها. ثانيا، الكثير من الإطفاء غير الملموس ليست حقا تكلفة اقتصادية من وجهة نظر السيد بوفيه 8217s. وفي الواقع، من المحتمل أن تكون بعض الأصول غير الملموسة في تقديرها على مر الزمن بدلا من انخفاض قيمتها. لسنوات عديدة قلت لك أن بيانات الدخل والنفقات الواردة في هذا القسم لا تتوافق مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموما. وقد أوضحت أن هذا الاختلاف يحدث في المقام الأول بسبب القواعد المعمول بها في المبادئ المحاسبية المقبولة عموما فيما يتعلق بالتعديلات المحاسبية للشراء التي تتطلب الإطفاء الكامل لبعض الأصول غير الملموسة على مدى فترات يبلغ متوسطها نحو 19 عاما. وفي رأينا أن معظم مصروفات الاستهلاك هذه ليست حقا تكلفة اقتصادية. هدفنا في التباعد من مبادئ المحاسبة المقبولة عموما في هذا القسم هو تقديم الأرقام لك بطريقة تعكس الطريقة التي تشارلي وأنا عرض وتحليلها. في الصفحة 54 نقوم بتخصيص 15.4 مليار من الموجودات غير الملموسة التي لم يتم إطفاؤها بعد بالرسوم السنوية على الأرباح. (سيتم إنشاء المزيد من الأصول غير الملموسة التي سيتم إطفاؤها ونحن نجعل عمليات الاستحواذ الجديدة.) في تلك الصفحة، وتبين لنا أن رسوم الاستهلاك 2016 لأرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموما بلغت 1.5 مليار، بزيادة 384 مليون عن عام 2015. حكمي هو أن حوالي 20 من رسوم عام 2016 هو التكلفة الحقيقية. وتؤدي رسوم الإطفاء في نهاية المطاف إلى شطب الأصول ذات الصلة. عندما يحدث ذلك في معظم الأحيان على مدى 15 عاما سوف الأرباح غاب نحن تقرير دون أي تحسن حقيقي في الاقتصاد الأساسي للأعمال بيركشيرس. (هديتي لخلفي). السيد بافيت يذهب إلى الإشارة إلى أنه في بعض الحالات، الأرباح غاب المبالغة في النتائج الاقتصادية. فعلى سبيل المثال، يقلل الاستهلاك في صناعة السكك الحديدية بانتظام من التكلفة الفعلية لنفقات رأس المال النفطي اللازمة للحيلولة دون تدهور النظام. هل التهم الموجهة إلى النفاق صحيحة يجب أن نطلب من المديرين تقديم النتائج وفقا للمبادئ المحاسبية المقبولة عموما (التي تقوم بها بيركشاير ضمن بياناتها المالية)، وكذلك الإشارة إلى العوامل الهامة التي قد تدفع المستثمرين لإجراء التعديلات المناسبة. وهذا يتطلب كل من الثقة في إدارة 8217s الصدق وقدرة المستثمرين على تحمل القدرات التحليلية المناسبة للحكم على الوضع لأنفسهم. ليس علينا أن نثق بعمق في بيان السيد بوفيه 8217 حول الأصول غير الملموسة. يمكننا أن نرى نتائج العمليات التجارية مع مرور الوقت ومحاولة لتقييم ما إذا كان الاستهلاك غير المادي يجعل أي معنى في ضوء النتائج. ينظر بهذه الطريقة، بيركشير 8217s عرض تكميلي على حد سواء يبدو مفيدا للمساهمين وتعكس الواقع الاقتصادي. في المقابل، تستخدم العديد من الشركات تدابير غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموما لأغراض خدمة ذاتية بحتة، كما يذهب السيد بافيت لوصف ببعض التفصيل: عدد كبير جدا من الإدارات ويبدو أن تنمو كل عام يبحثون عن أي وسيلة للإبلاغ، وبالفعل ، الأرباح المعدلة التي هي أعلى من أرباح الشركة مبادئ المحاسبة المقبولة عموما. هناك العديد من الطرق للممارسين لأداء هذا ليجيردماين. اثنان من المفضلة لديهم هو إغفال تكاليف إعادة الهيكلة والتعويض القائم على الأسهم كنفقات. تشارلي وأريد إدارة، في تعليقها، لوصف البنود غير العادية جيدة أو سيئة التي تؤثر على أرقام غاب. بعد كل شيء، والسبب ونحن ننظر إلى هذه الأرقام من الماضي هو جعل تقديرات للمستقبل. ولكن الإدارة التي تحاول بشكل منتظم أن ترفع التكاليف الحقيقية جدا من خلال تسليط الضوء على الأرباح المعدلة لكل سهم تجعلنا عصبيا. وذلك لأن السلوك السيئ معدي: المديرين التنفيذيين الذين يبحثون بشكل علني عن طرق للإبلاغ عن أرقام عالية تميل إلى تعزيز ثقافة التي المرؤوسين تسعى إلى أن تكون مفيدة أيضا. وأهداف كهذه يمكن أن تؤدي، على سبيل المثال، إلى قيام شركات التأمين بتقليل احتياطياتها من الخسائر، وهي ممارسة أدت إلى تدمير العديد من المشاركين في الصناعة. شارلي وأنا عندما نسمع المحللين يتحدثون عن إعجابهم بالإدارات التي تجعل الأرقام دائما. في الحقيقة، الأعمال لا يمكن التنبؤ بها جدا للأرقام دائما أن تتحقق. حتما، تحدث مفاجآت. عندما يفعلون، الرئيس التنفيذي الذي تركز على وول ستريت سوف يميل إلى تعويض الأرقام. أولئك الذين قرأوا النتائج الأرباح يعرفون بشكل روتيني أن أنواع 8220adjustments 8221 السيد بافيت يشير إلى أن أكثر من القاعدة من الاستثناء. ومن الواضح أن فكرة أن البنود التي تتكرر كل ربع واحد ينبغي استبعادها من الأرباح هي سخيفة، ولكن هذه هي الطريقة التي يتم تقييم المديرين من قبل مجتمع الاستثمار. ويستثنى دائما التعويض القائم على الأسهم من 8220 أرقام معدلة 8221 كما لو كان التخفيف غير ذي صلة (أو أسوأ من ذلك، لا شيء 8217t لأن الشركة عمياء إعادة شراء الأسهم بأي ثمن لتعويض التخفيف). تعلن العديد من الشركات، بما في ذلك بعض الشركات المستثمرة في بيركشاير، عن أنشطة إعادة الهيكلة على أساس روتيني وإما استبعادها بالكامل من أرقام غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموما أو الإبلاغ عن هذه التكاليف كبند مستقل للشركات غير مخصص لنتائج قطاع الأعمال. هل سيكون لدى السيد بافيت 8217s أي تأثير مهما كان على سلوك المديرين أو رغبة مجتمع المحللين في قبول أرقام غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموما على القيمة الاسمية من المرجح أن تكون الإجابة. على الرغم من أن السيد بافيت لا يناقش Berkshire8217s محفظة الاستثمار في الأسهم في الكثير من التفاصيل، وهناك اثنين من العناصر البارزة التي تستحق اهتمام المستثمرين: يتم احتساب الاستثمار بيركشير 8217s في كرافت هاينز عن طريق طريقة حقوق الملكية وليس يحمل على الميزانية العمومية Berkshire8217s في القيمة السوقية ، خلافا لمعظم الاستثمارات في الأسهم التي يتم تحديدها بانتظام إلى السوق. ونتيجة لذلك، بيركشاير 8217s 325،442،152 سهم من كرافت هاينز تحملها بيركشاير في 15.3 مليار ولكن كان لها القيمة السوقية 28.4 مليار في نهاية عام 2016. هذا 13.1 مليار في القيمة السوقية غير المسجلة يستحق زيادة 8.5 مليار في القيمة الدفترية لبيركشاير بعد وهو ما يمثل الضرائب المؤجلة بمعدل تقريبي قدره 35 في المائة. وربما هو فكرة جيدة لضبط Berkshire8217s ذكرت القيمة الدفترية بإضافة هذا 8.5 مليار. بيركشاير تملك 7.1 مليار من الأسهم أبل في نهاية عام 2016. كان هناك الكثير من التكهنات بشأن ما إذا كان هذا الموقف تم شراؤها من قبل السيد بافيت أو من قبل بيركشير 8217s اثنين من مديري الاستثمار، تود كومبس وتيد ويسكلر. السيد بافيت يوفر فكرة: السيد كومبس والسيد ويسكلر إدارة ما مجموعه 21 مليار لبيركشاير الذي يتضمن 7.6 مليار من أصول التقاعد غير المدرجة في الأرقام المبلغ عنها لبركشاير. ووفقا لذلك، فإنها تسيطر على حوالي 13.4 مليار من محفظة بيركشاير 8217s ذكرت في الرسالة والتقرير السنوي. في حين أنه ليس مستحيلا أن موقف أبل بأكمله يمكن أن يعزى إلى السيد كومبس والسيد ويسكلر، فإنه سيكون لحساب أكثر من نصف محفظة مجتمعة. ويبدو هذا غير مرجح. كنا نستنتج أن السيد بافيت هو المسؤول عن جزء على الأقل من موقف بيركشير 8217s في أبل. هي مواقف Berkshire8217s في الأوراق المالية القابلة للتسويق 8220permanent8221 يتم عقد العديد من دون أي تاريخ 8220exit8221 محددة مسبقا، ولكن بيركشاير تحتفظ بالحق في بيع أي أمن في أي وقت: في بعض الأحيان تعليقات المساهمين أو وسائل الإعلام يعني أننا سوف تملك بعض الأسهم إلى الأبد. صحيح أننا نملك بعض الأسهم التي ليس لدي نية لبيعها بقدر ما يمكن للعين أن يرى (وكان يتحدثون رؤية 2020). ولكننا لم نتعهد بأن شركة بيركشاير ستحتفظ بأي من أوراقها المالية القابلة للتداول إلى الأبد. Confusion about this point may have resulted from a too-casual reading of Economic Principle 11 on pages 110 8211 111, which has been included in our annual reports since 1983. That principle covers controlled businesses, not marketable securities. This year Ive added a final sentence to 11 to ensure that our owners understand that we regard any marketable security as available for sale, however unlikely such a sale now seems. While it is best to not read too much into this statement, we should keep it in mind the next time media reports appear regarding Berkshire8217s 8220permanent8221 ownership of stocks like Coca-Cola and Wells Fargo. Indeed, the lack of any mention of the recent Wells Fargo scandal in Mr. Buffett8217s letter coupled with this very clear statement could be viewed as a message to managers of portfolio companies. There are many other important topics in the letter including a lengthy discourse on the merits of passive investment for the vast majority of individuals and institutions. Readers are encouraged to review the entire letter in full and to view the excerpts and commentary in this article as only a starting point. Disclosure: Individuals associated with The Rational Walk LLC own shares of Berkshire Hathaway. In this series. we suggest worthwhile reading material on a variety of topics of general interest. Daily Journal Corporation Annual Meeting 8211 February 15, 2017. Charlie Munger spoke for nearly two hours at the Daily Journal annual meeting in Los Angeles. There are a number of unofficial transcripts available. The notes linked to above were provided by Adam Blum via Mohnish Pabrai8217s Twitter account. In addition, a good video of the event has been posted on YouTube by another attendee. The notes are a great way to get up to speed quickly but those who have a couple of hours to spare might prefer the video. At age 93, Mr. Munger appears to be in good health and as is obviously as sharp as ever. Topics ranged from the Daily Journal8217s business operations to investments to life advice. Mr. Munger8217s only book recommendation was Edward Thorp8217s A Man For All Markets which we plan to review in the near future. Readers may also be interested in our recent analysis of Daily Journal as well as the company8217s fiscal first quarter 10-Q . Apple: The Greatest Cash Machine in History 8211 Musings on Markets, February 9, 2017. Professor Aswath Damodaran updates his thoughts regarding Apple and revisits his previous valuation work. There is a great deal that has been written on Apple since the company8217s latest earnings release, much of which has focused on very short term factors such as the upcoming 10th anniversary iPhone release. This article is different because it is an update of valuation work on the company that dates back to 2010. Apple is increasingly attracting value investors who typically are not attracted to technology stocks. The most notable recent example can be found in Berkshire Hathaway8217s recent 13-F filing which revealed a very significant increase. (As an aside, Prof. Damodaran has recently published a new book, Narrative and Numbers . which is on our list to read and possibly review.) Snap8217s Apple Strategy 8211 Stratechery, February 13, 2017. Snap8217s upcoming initial public offering has been widely discussed over the past few weeks. Is the company the next Facebook, the next Twitter, or something entirely different Ben Thompson believes that there are similarities between Apple8217s historical strategy and Snap8217s vision: 8220Not only is Snap not promising a traditional moat, it is in fact selling its humanity as a company. That the company and its Steve Jobs-admiring CEO in fact do understand users better than everyone else, that that will result in sustainable differentiation, and that the prize will be the top end of the advertising market.8221 Readers may also be interested in our recent analysis of the Snap S-1 filing and Professor Damodaran8217s much more rigorous valuation article . Should You Always Keep Stocks for a Full 5 Years 8211 Gannon on Investing, February 15, 2017. Where do you draw the line between a 8220trade8221 and an 8220investment8221 Is this a matter of the amount of time an investment is held, or based on the investment thesis playing out irrespective of how long that process takes If we take Warren Buffett8217s advice seriously, we should think of stocks as partial interests in an actual business. Just as we would not buy a gas station and sell it a couple of months later, we probably should buy stocks with a view of holding for at least several years. Geoff Gannon provides his thoughts on holding stocks for a minimum of five years and when it might make sense to bend that rule if a clearly superior opportunity comes up. This link is to a twelve minute podcast but the text of the discussion is also available. Six Sigma Buffett, Taxes, Fund Returns etc. 8211 The Brooklyn Investor, February 14, 2017. This article attempts to analyze the level of outperformance of various famous managers and to compare the difficulty of compiling track records of various lengths. While that analysis is interesting, a short digression on Warren Buffett8217s views of the 1986 tax reform law might be even more interesting for readers who are trying to evaluate how current tax reform proposals might impact their investments or their personal finances. Larry Cunningham on Kraft-Heinz Bid for Unilever 8211 Latticework, February 18, 2017. Larry Cunningham shares his concerns regarding the Kraft-Heinz bid for Unilever and what Berkshire Hathaway8217s partnership with 3G might mean for Berkshire8217s culture in the long run. Observers of Berkshire8217s partnership with 3G have frequently noticed that Warren Buffett8217s traditional style of acquisitions (friendly, no hostile actions, no bidding wars, leaving management in place) is almost the exact opposite of 3G8217s standard procedure (sometimes unfriendly, haggling over price, significant restructuring). So far, the partnership has worked well but perhaps not without risking Mr. Buffett8217s legacy. (Read our review of Larry Cunningham8217s latest book, The Buffett Essays . covering the famous 1996 symposium with Warren Buffett and Charlie Munger). The Happy City and our 20 Trillion Opportunity 8211 Mr. Money Mustache, February 10, 2017. Although this is ostensibly a book review of Happy City by Charles Montgomery, it is really more of a general discussion regarding the less than optimal choices society has made over the years when it comes to infrastructure spending. The cost of modern American style infrastructure 8211 wide roads, expansive parking lots, and unwalkable sprawling suburbs 8211 is extremely high and may not provide good value for the money or result in any increase in happiness. With talk of a massive new federal infrastructure spending initiative, perhaps this is the right time to think about whether the traditional approach is the best use of our scarce resources. New Website: The Spartan Spendthrift . The Spartan Spendthrift is a 8220sister site8221 of The Rational Walk which launched in January. The Rational Walk is focused on investment commentary and security analysis for 8220enterprising investors8221 as well as those who just have an interest in thinking about business. The Spartan Spendthrift is a site dedicated to personal finance and related lifestyle topics. At this point, there are only a few articles on The Spartan Spendthrift but there will be more in the future. Interested readers are invited to subscribe to the site via RSS feed, email, or following on Twitter (links are provided on the site). The Rational Walk will also continue to have new content. There is no set publishing schedule for either site and both are expected to remain free for readers. Many aspects of life seem to have asymmetrical qualities. One obvious example involves the amount of time and effort required to build a reputation, both from a personal and professional perspective. It can take many years to earn the confidence needed to be considered trustworthy by friends and family, and the same is even more true in a professional setting. However, it only takes one serious breach of confidence to ruin a reputation, no matter how much time was spent building it. As Warren Buffett has often said, it can take twenty years to build a reputation but only five minutes to lose it. What is true for individuals is also true for a business, particularly those that are built on brand loyalty. It is even more true for a business that we entrust with our personal health and well being. Although we do not think about it until there is a well publicized problem, consuming food prepared by others requires trust, and trust is based on reputation. Perfection is impossible and it is inevitable that a restaurant company operating thousands of locations will make mistakes leading to occasional food poisoning. This has always been the case. However, prior to the era of social media, news about such incidents traveled more slowly and never 8220went viral8221 as it does today in Facebook and Twitter feeds. Social media has created an even greater asymmetry between the work required to build a reputation and the lapses sufficient to ruin it. Well publicized cases of food poisoning at certain Chipotle restaurants in late 2015 took a major toll on the company8217s reputation and financial results in 2016 reflected significant damage to the brand. We discussed Chipotle8217s difficulties in an article last October in some detail, with a focus on the initial outbreak and the financial impact over the first half of 2016. We also examined Chipotle8217s previously attractive expansion economics and overall track record. The key question at the time was whether the damage to the brand was temporary or permanent. Chipotle released full year results for 2016 last week and it seems like an opportune time to revisit the situation. As investors, we seek out asymmetry when making decisions regarding where to commit capital. We are looking for situations where there is a significant amount of upside and where enough downside protection exists to limit permanent loss of capital if things go wrong. An open question at this point is whether the significant decline in Chipotle8217s stock price has provided enough downside protection for shareholders if the brand does not fully recover. The related question is what kind of upside might exist if management8217s turnaround succeeds. Evaluating Chipotle8217s Financial Performance In our prior article. we presented quite a bit of financial data for Chipotle over the past decade and readers might want to take a look at that information before proceeding. In this section, we will first take a brief look at key metrics for 2016 as they relate to prior year results. However, due to the rapidly changing situation at the company, looking at full year results is not really sufficient to get a picture of the progress that has been made dealing with the crisis over the past year. In order to do that, we must look at quarterly results. Finally, we need to decide whether management8217s guidance for 2017 makes sense given recent trends. Full Year 2016 Results Chipotle8217s full year results were dismal, as expected, with comparable restaurant sales declining 20.4 percent and overall revenue declining 13.3 percent. Operating metrics collapsed with gross margin declining from 26.1 percent to 12.8 percent. Average sales per restaurant declined to 1.8 million from 2.4 million in 2015. Profitability all but vanished, as reflected by an operating margin under 1 percent, down from 17 percent in 2015. However, management did not slow expansion activity. 240 stores were added bringing the total restaurant count to 2,250, and there are plans to open between 195 to 210 restaurants in 2017. The exhibit below provides a long term view of Chipotle8217s income statement as well as the key operating metrics that drive profitability (click on the exhibit for a larger view): We can see the 30,000 foot view of the effects of the crisis here and quickly spot the reasons for the deterioration in profitability: Food, beverage and packing costs increased from 33.4 percent of revenue to 35 percent of revenue primarily because of the costs associated with improved food safety procedures, some of which generated additional waste and inefficiency. Labor costs increased from 23.2 percent of revenue to 28.3 percent of revenue primarily due to sales deleveraging. As revenue per restaurant declined, the company suffered from lower productivity. In addition, employee costs associated with sales promotions and staffing for new restaurants inflated overall spending. Occupancy costs are basically fixed in nature and increased as a percentage of diminished revenue. As a result, occupancy rose from 5.6 percent of revenue in 2015 to 7.1 percent of revenue in 2016. Other operating costs increased dramatically primarily due to higher marketing and promotional expenses. Management spent 103 million on advertising and marketing in 2016 compared to 69.3 million in 2015. As a result, other operating costs rose to 16.4 percent of revenue in 2016 from 11.4 percent of revenue in 2015. The past year probably seemed like an eternity for Chipotle8217s management team and looking at year-over-year results really isn8217t very useful for analysts either given the circumstances. What we really should care about is how the trends played out over the course of 2016. Was there significant improvement as the year progressed A More Granular View The exhibit that appears below is essentially the same as what we presented above but rather than looking at annual results, we have provided the relevant statistics for the past eight quarters. The food safety crisis began partway through the fourth quarter of 2015 (click on the image for a larger view) : We should view the first three quarters of 2015 as the 8220steady-state8221 prior to the crisis, with the fourth quarter of 2015 as the transitional month and all of 2016 as the recovery. All of the elements of gross margin, discussed above, can be analyzed accordingly, and we won8217t repeat all of the quarter-to-quarter narrative provided in the company8217s quarterly earnings releases. If our goal is to gauge the overall state of the recovery, the key metrics to focus on are the changes in comparable restaurant sales and restaurant level operating margin: Comparable restaurant sales represent our best way of understanding the damage to Chipotle8217s brand among existing customers because it removes the effect of new restaurant openings that might bias analysis of overall changes in revenue. We can see that the sequential trend has shown some improvement. The effects of the crisis were immediately apparent with a 14.6 percent decline in Q4 2015 and a nearly thirty percent decline in Q1 2016, but since that point, we have seen some improvement. We should bear in mind the fact that the 4.8 percent decline in Q4 2016 was compared to an already weakening result for Q4 2015. Restaurant level operating margin is different from overall operating margin. It represents total revenue less restaurant level operating costs, expressed as a percentage of revenue. It is effectively a measure of store profitability excluding corporate overhead. Prior to the crisis, restaurant level operating margin was in the 27-28 percent range. After a particularly weak first quarter, this measure has recovered but was still roughly half of pre-crisis levels, at 13.5 percent in Q4 2016. Management has provided a number of forecasts regarding operating results for 2017, both in the company8217s recent 10-K filing and in the latest conference call. Although best taken with a grain of salt, the key forecasts are as follows: Comparable restaurant sales are forecast to increase in the 8220high single digits8221 for the full year. Restaurant operating costs as a percentage of revenue are expected to decline for the full year, with food, beverage and packaging costs decreasing to the 8220low 34 percent range8221 due to more favorable food management and lower avocado prices. Advertising and marketing spending is expected to decline to about 3 percent of sales for the full year compared to 4.7 percent of sales in Q4 2016. Occupancy costs are expected to decline to 8220just over 7 percent of sales8221. Restaurant operating margin in the 20 percent range was characterized as a 8220stretch goal8221 that is achievable based on current sales volume. Management believes that if average sales per restaurant can return to the 2.5 million range that prevailed prior to the crisis, restaurant operating margin could return to the 26-27 percent range, or higher, implying that restoration of pre-crisis economics is not out of the question but unlikely to occur in 2017. Earnings per share of 10 as a 8220stretch goal8221. Are these goals realistic Well, that is the million dollar question at the moment and it is difficult to know based on an extrapolation of the recovery seen up to this point. During the conference call, CFO John Hartung provided some insight into trends that were seen in January 2017 and the overall news seems to be positive: During December, we recorded positive monthly comp of 14.7, which includes a 60 basis point benefit for deferred revenue related to Chiptopia. The sales comparisons ease in January as we8217re comparing to a down 36 versus a down 30 in December of 2015. But the dollar sales trends continued from December into January, and the January preliminary comp improved to 24.6, which included a negative trading day of over 100 basis points, slightly offset by 20 basis points positive related to Chiptopia. For the first 28 days in January, the comp was 26. But in the last three days of January, we traded a Friday and Saturday from last year, two of our highest volume days, for a Monday and Tuesday this year, two of our lowest volume days of the week. Of course winter weather in January often results in choppy trends day-to-day and week-to-week, but when we analyze the underlying comp trends, the January sales held up well, especially considering January had the lowest promotional activity of the past 12 months. We8217ll compare against a comp of down 26 in February and March, so expect the comp will ease accordingly during the rest of the quarter. In order to achieve the 8220stretch8221 goal of restaurant level operating margin of 20 percent and earnings per share of 10, it seems like management must execute on all cylinders throughout the year. Earnings per share of 10 implies net income of close to 300 million and pre-tax income of around 500 million. Management has not provided a total revenue forecast for 2017, but they have indicated that comparable restaurant sales should increase in the high single digit range and there are plans to open around 200 restaurants during the year. If this results in total revenue in the 4.3 billion range, 500 million of operating income implies an operating margin of around 11.6 percent. This would be far below the pre-crisis operating margin in the 17 percent range but a big improvement over the 3 percent operating margin posted in Q4 2016. As investors, the asymmetrical deal we are looking for is uncapped upside potential with limited risk of permanent loss of capital. Does Chipotle represent such an opportunity Is there a reasonable margin of safety for those who purchase shares around 410 Chipotle has always traded as a 8220growth stock8221 with a very high market capitalization relative to trailing earnings. Investors have been willing to pay up for the shares due to the attractive expansion economics demonstrated over many years (which we described more fully in our previous article ). Expansion was made possible due to the power of the Chipotle brand coupled with the capabilities of management to grow the business efficiently. While management8217s capability is not in question, the resiliency of the brand is very much in doubt. It is not so much a question of whether the brand will survive. Recent sales trends demonstrate that the company has the ability to remain profitable. Key metrics have shown improvement. Memories do not last forever and customers will return. The major question for investors is instead whether the pre-crisis economics can be restored for existing stores and whether sufficient expansion opportunities exist to keep the growth going in the future. Management has set a 8220stretch8221 goal implying the possibility of earnings per share in the 10 range for 2017. Shares are trading at over 41 times that stretch goal. The goal itself is highly questionable given that the implied operating margin required to achieve it is far higher than what has been demonstrated in the recent past. Management has not increased prices in three years and currently has no plans to do so. As a result, all of the margin improvement is going to have to be delivered through various forms of cost efficiencies. This is a tall order, and it doesn8217t even get the company back to pre-crisis economics. At the same time, the company might be running out of good expansion opportunities. With a presence in most metropolitan areas, Chipotle might have to select poorer locations in the future that could fail to deliver the unit economics of existing locations. International expansion is in its infancy and attempts to expand the Chipotle operating model to other brands has not gained traction, as evidenced by management8217s abandonment of the ShopHouse concept. The company8217s foray into 8220better burgers8221 with the Tasty Made concept has generated lukewarm reviews at its first location which opened last year. Chipotle8217s management could very well turn around the Chipotle brand and restore pre-crisis economics, continue expansion of the brand, and even extend its operating model to other concepts. However, it is also very possible that Chipotle never regains the economics of the past. Market participants appear to have priced in a significant amount of recovery potential into the shares already. It is not difficult to project scenarios where 2017 earnings could be less than half of the stretch goal that management has set. If that ends up happening, the market could lose confidence in management8217s ability to engineer a recovery and resume growth. If investors end the year looking at a company that has earned only 5 per share (as an example), and has less exciting prospects for growth, a share price of 400 would be untenable. It is easy to see downside in excess of fifty percent if things do not go well this year while upside is more modest because the market has already given management the benefit of the doubt. From a value investing standpoint, it seems better to observe from the sidelines and remain ready to act if the market does mark down the shares substantially. Of course, there are plenty of successful investors who completely disagree with this assessment. Bill Ackman8217s Pershing Square Capital Management has maintained its large investment in Chipotle and now is represented by two members of the company8217s board of directors. Disclosure: No position in Chipotle. Snap Inc. the parent company of the popular Snapchat app, has officially filed the paperwork required to go public in an offering expected to raise up to 3 billion. Characterizing itself as a 8220camera company8221 that has reinvented the way in which people will live and communicate, the S-1 filing provides a great deal of information regarding Snapchat8217s five year history and meteoric rise in active daily users. From a standing start, the company has reached an average daily user base of 158 million people who create over 2.5 billion pictures or videos called 8220snaps8221 every day. The company8217s success in attracting users was accomplished initially by providing a social network where people could share pictures for a very limited amount of time after which point they would disappear. This reduced the friction usually involved in sharing photos because people did not have to worry about potentially unflattering (or compromising) pictures remaining alive for years or decades. Predictably, young people were attracted to the platform. To build the user base further, the company added video capabilities, enabled 8220filters8221 and other features that allowed for playful renditions of images, implemented 8220stories8221 to encourage viewing of multiple photos, and allowed for 8220memories8221 to be persistently stored by users who wanted to keep their photos and videos for posterity. With 158 million users worldwide, Snapchat clearly has quite a bit of room to grow, although management notes that the rate of growth is likely to slow from the very rapid increases in recent years. The business model generates revenue through creative forms of advertising, and management sees significant opportunities to tap into a growing pool of advertising spending targeting mobile devices. The filing estimates that worldwide advertising spending is projected to grow from 652 billion in 2016 to 767 billion in 2020, with mobile advertising expected to nearly triple from 66 billion in 2016 to 196 billion in 2020. The business summary of the S-1 provides many insights into the history of the company and management8217s philosophy regarding how to develop products and address user needs. In this article, we will not spend much more time discussing the product or business model but instead focus our attention on what the offering might suggest in terms of overall market sentiment. Specifically, we will look at corporate governance issues, particularly related to the fact that Snap plans to issue non-voting shares to the public. What we will not do is attempt to actually value Snap8217s business or predict how the shares might perform. As The Pendulum Swings 8230 In The Most Important Thing . Howard Marks devotes quite a bit of space to developing his idea of viewing shifts in market sentiment as the swings of a pendulum: The mood swings of the securities markets resemble the movement of a pendulum. Although the midpoint of its arc best describes the location of the pendulum 8220on average,8221 it actually spends very little of its time there. Instead, it is almost always swinging toward or away from the extremes of its arc. But whenever the pendulum is near either extreme, it is inevitable that it will move back toward the midpoint sooner or later. In fact, it is the movement toward an extreme itself that supplies the energy for the swing back. Depending on the mood of the market, conditions are either unfavorable or ripe for companies with short track records to offer shares to the public. During times of unfavorable sentiment, most private companies will try to remain private until conditions improve. Profitable private firms with adequate free cash flow can remain private indefinitely, although outside funds might be desirable for expansion or to provide liquidity for investors of employees. Unprofitable early stage companies could look to the private equity and venture capital markets for liquidity and cash flow to fund operations and growth. From the viewpoint of existing management of an early stage company, going public offers liquidity and potential capital for future growth, but carries a number of burdens that can often outweigh the benefits. Elon Musk8217s email to SpaceX employees regarding the downside of going public is a good summary of the pitfalls (for more on Elon Musk, please read this article ). Given the downside, the continuing FounderCEO of a private company would want to ensure that shareholders are receiving full value or more. Snap is expected to raise approximately 3 billion from the initial public offering and the value of the company, based on year-end estimated value of 16.33 per share is about 21 billion. However, the valuation assigned by the market once shares start trading could be significantly higher if investor enthusiasm translates into high demand for the shares. Companies offering shares typically want to leave some room beyond the offering price for shares to 8220pop8221 on the first day of trading. This also allows the investment bank that controls allocation of the offering to reward chosen customers with the opportunity to purchase shares at the IPO price and then flip them to the general public one the prices pops up in trading. This has nothing to do with 8220value8221 but is pretty typical for IPOs. As a result, we should probably assume that Snap8217s valuation will be at least 25 billion once shares start trading. As is the case with most technology companies, the 25 billion valuation cannot be justified by traditional valuation metrics. Snap is not profitable and has been investing aggressively in expansion over the last several years which has resulted in impressive growth of active users, as we can see from the charts below: The name of the game in social networks is scale. Once you achieve a certain scale, network effects build momentum and the platform becomes essential for the targeted user base (which in Snap8217s case is mostly younger people). In order to build that user base, the product was offered free of charge. However, management started to experience escalating costs of doing business and, quite naturally, decided that there was a need to monetize the platform to make the growth phase of the company8217s development at least partially self-sustaining. The initial attempt at monetizing the platform was to adopt a 8220freemium8221 model where users were asked to pay for special features such as new 8220filters8221, which are amusing overlays that are applied to photos. However, results were disappointing and few users were willing to pay for this additional functionality. This makes sense given the fact that most competing social networks are free of charge to the user. So management turned its attention to many creative ways of showing advertisements without alienating the user base (the S-1 contains some very interesting information regarding how they went about this). No doubt, the urgency to monetize also was driven by Snap8217s desire to prove that the business model can be profitable eventually. The following charts demonstrate that management has been successful in rapidly increasing average quarterly revenue per user, especially in North America: Although average revenue per North American user of 2.15 in Q4 2016 was impressive relative to prior quarters, it is still far below Facebook8217s average revenue per user of 19.81 in Q4 2016 for the U. S. and Canada. Nevertheless, the trends for Snapchat in recent quarters provide the following reasons for optimism: Rapidly increasing number of active daily users, although the percentage rate of increase is slowing. Proven ability to begin monetizing users, especially in North America with the same model, presumably, being something that management will deploy in Europe and other developed economies. Significant headroom in terms of revenue per active user relative to Facebook. The company is far from profitable, but we can clearly see the increase in revenue driven by the favorable trends in active users and revenue per user: The company has gone from a standing start in 2015 to generating significant revenue by the end of 2016, albeit on an unprofitable basis. Investors who are comfortable evaluating early stage technology companies might, at this point, begin developing financial models and attempt to project when the company will become profitable and what margins might eventually look like. Obviously, it would be simple enough to create a number of spreadsheets forecasting the number of users over time, the average revenue per user, the resulting aggregate revenues, and then making yet more assumptions about the cost structure. This is precisely what the investment banks do and what management will discuss with investors during road shows. It is easy to come up with models that have the aura of precision, but the truth is that no one really knows if or when the company will become profitable or if profitability will ever occur at all. Lacking any means of estimating profitability of the company, it is difficult to even contemplate valuation. One can look at more mature social media companies that are public, such as Twitter or Facebook, and try to figure out what the market might value Snap at in five years but much of this is just speculative. We will make no attempt to value Snap in this article but wanted to at least take a quick look at the drivers of revenue and recent rapid growth to understand the mindset of investors who will be bidding for shares once the company is public. Clearly, very nice castles in the air can be constructed if estimates are justified based on hopes and dreams. The 8220pendulum8221 is on the upswing for a 25 billion valuation to even be in the realm of possibility for Snap. Although a 25 billion valuation itself is clearly very high, what makes it clear that the pendulum is swinging toward an extreme involves Snap8217s corporate governance and the voting rights of the shares being offered to investors. Snap has three classes of common stock. Class A common stock, which will be offered to investors, has no voting rights whatsoever. Class B stock is entitled to one vote per share. Class C stock is entitled to ten votes per share. The following exhibit shows the current ownership base of 5 percent stockholders and selling stockholders: Founders Evan Spiegel and Robert Murphy own Class C super-voting shares and, as a result, control the overwhelming majority of the voting power in the company. What is remarkable about this situation is that the founders were able to maintain this level of control throughout the time the company was funded by venture capital. This was accomplished through the issuance of Class B shares to venture investors. In October 2016, the company issued a dividend of one share of Class A non-voting common stock for each Class B and Class C share outstanding. This will further consolidate voting power with the founders in the future as it creates a currency that can be used for further issuance of shares to the public and to employees via equity compensation without diluting voting control. Effectively, the founders have the ability to retain their overwhelming voting control while giving up economic interests in the company over time. The use of dual-class stock is not new and has been used frequently to ensure that the founders of technology companies can retain enough control to ensure that their vision is implemented and to encourage long term thinking. In fact, Google implemented a dual class voting structure when the company went public, as described in the Founder8217s 2004 IPO letter. In the case of Google, the Class A shares offered to the public had one vote per share while the Class B shares held predominantly by the founders had ten votes per share. What is new in Snap8217s case is the fact that the shares being offered to the public have no voting power whatsoever. As the S-1 warns readers, no doubt driven by legal requirements, this attempt to push the envelope in terms of voting control has been untested in prior IPOs and may result in shares not being valued as highly by the general public. We have no way of knowing whether that will be the case until shares start trading. A Half Century of Control Without Accountability The founders of Snap are still in their 20s and the share structure they have put in place effectively gives them a lifetime of control over the resources of the corporation without being accountable to other shareholders. There are provisions in the offering that will trigger an automatic conversion of the Class C stock to Class B in the event that either founder dies or their Class C common stock held falls to less than 30 percent of the Class C common stock. However, should either event occur, voting power would be further consolidated with the remaining founder. From an economic standpoint, all classes of shares have the same rights but we need to remember that the founders are in a position to control the management of the company as well as influence their own compensation. The S-1 provides insufficient information regarding the structure of the board of directors in the future, specifically their level of compensation on an ongoing basis. However, we can see what non-employee board members were paid just in 2016 and the level seems egregiously high for a money-losing start-up: What is even more egregious is the employment agreement with Evan Spiegel: In October 2016, we entered into an amended and restated offer letter agreement with Evan Spiegel, our co-founder and Chief Executive Officer, with respect to his continuing employment with us. The offer letter provides for an annual base salary of 500,000, which will be reduced to 1 on the effective date of the registration statement in connection with this offering, and an annual cash bonus of 1,000,000 based on achievement of performance criteria to be mutually agreed on by Mr. Spiegel and our board of directors, provided that, after our initial public offering, Mr. Spiegel will not be entitled to any bonus except as may be determined by our board of directors. Under the terms of his offer letter, Mr. Spiegel will be granted an award of RSUs for shares of Series FP preferred stock representing 3.0 of our outstanding capital stock on an as-converted basis on the closing of this offering, which will be fully vested on the closing of this offering and such shares will be delivered to Mr. Spiegel in equal quarterly installments over three years beginning in the third full calendar quarter following this offering. For the purposes of Mr. Spiegels offer letter, outstanding capital stock includes shares sold by us in this offering and all shares subject to outstanding restricted stock units that, on the closing of this offering, have met the performance condition and service-based vesting condition. Our board of directors approved the award to Mr. Spiegel in July 2015 to motivate him to continue growing our business and improving our financial results so that we could undertake an initial public offering, which we regard as an important milestone that will provide liquidity to our stockholders and employees. (emphasis added) It is unclear why it would be necessary to provide a large award of RSUs to one of the co-founders of the company who will continue to have every incentive to remain 8220motivated8221 to grow the business over time given his level of ownership in the business. Compensation over the past two fiscal years hasn8217t exactly been modest, especially for Chief Strategy Officer Imran Khan who was awarded stock with fair value of over 145 million when he was recruited to join the company in 2015. Mr. Khan was previously a Managing Director in the Investment Banking Division at Credit Suisse which happens to be one of the underwriters for the offering. Snap has made remarkable progress in building a social media platform over the past five years and has a large established base of young users which represents a favorable demographic for targeted advertising. Recent trends show that the user base continues to grow while management has successfully begun to monetize that growth. Investors who feel comfortable making longer term projections can make various assumptions regarding the key variables and attempt to justify the likely 25 billion valuation. Snap certainly could 8220grow into8221 a company that fully justifies a 25 billion valuation based on fundamentals but, at the moment, that valuation can only be justified based on hopes and dreams. It would be one thing to truly partner with a management team that was committed to expanding the reach of the platform and the financial results of the company over the long run. However, providing funding to a company while having no influence whatsoever in how the company is run is not a true partnership. Furthermore, the need for a founder to receive high levels of compensation to provide additional 8220motivation8221 to lead the company is troubling, as is the high level of director and executive compensation for a money-losing firm. As Benjamin Graham often said, there is nothing necessarily wrong or immoral about speculation provided that you recognize what you are doing and that the speculation is intelligent. At the very least, one would have to demand that an intelligent speculation include having some say in the governance of the company, especially if things go wrong in the future. Intelligent speculation does not involve handing a check to a 20-something founder of a technology start up and also acceding to dictatorial powers over the affairs of the corporation, possibly for decades to come. These concerns might not be relevant to someone interested in buying shares in the IPO and flipping them shortly after, but are certainly relevant to a prospective long term investor. 8220The compensation committee relies on its own good judgment in carrying out its duties and does not waste shareholder money on compensation consultants.8221 Reading primary sources of information remains the single most important activity that investors should focus on in their daily work. Although the financial news media often produces valuable content, we should always remember that the current business model of the vast majority of news outlets centers on building a broad readership base that is attractive to potential advertisers. By necessity, the mainstream financial media attempts to cover a wide range of companies. Even the most competent reporter who intends to offer an objective view of a given topic has numerous constraints, and not all reporters are informed or objective. Furthermore, as investors, we cannot expect to gain the special insights needed to outperform a passive index fund simply by reading what everyone else is reading. The Rational Walk recently published an article on how to read a 10-K annual report effectively and, perhaps surprisingly, the number of people who read that article and commented on it via social media far exceeded recent articles on specific companies. This led to a question regarding whether readers would want to see a similar article on proxy statements: This was surprisingly popular. Should I write 8220How to Read a Proxy8221 How to Read a 10-K Annual Report Efficiently t. coPlYkKeC6Hm The Rational Walk (rationalwalk) February 1, 2017 The article on 10-K reports focused on steps that an investor can take to achieve basic understanding of a company in a short period of time in order to be exposed to as many companies as possible. The investment process can be visualized as a funnel, with very few companies that go into the top emerging from the bottom as potential candidates for further study. However, once a company passes an initial step, one must dig deeper. The 10-K needs to be reviewed again, this time with a fine toothed comb rather than taking shortcuts, and not just a single 10-K but reports going back a reasonable number of years. Additionally, recent quarterly results, conference calls, and presentations are important to review. Taking a step back, let8217s consider a case when a 10-K report is reviewed and there is some interest but the investor does not yet know whether significant additional time is justified. In such cases, one important step that can provide a great deal of clarification is a basic review of the company8217s annual proxy statement. Stated simply, a proxy statement is a document that a company8217s management is required to send to shareholders prior to an annual or special meeting where owners will be asked to approve corporate actions. Reading a Proxy Statement Proxy statements contain a wealth of information that is completely absent from annual reports. Specifically, in order to learn about the compensation provided to directors and management, as well as the governing incentive systems, one must review the proxy statement. Unfortunately, the deadline for proxy statements is usually a couple of weeks after the 10-K deadline and, except for very large companies, proxy statements are rarely covered in the mainstream financial media. Even in the case of large companies, reporters tend to ignore proxies unless the level of pay is egregious or some major change in corporate governance is taking place. For example, reporting on the departure of Gary Cohn from Goldman Sachs to join the Trump Administration necessarily drew information from the company8217s proxy. But usually the proxy statement flies well under the radar. Shareholders receive proxy statements either in the mail or electronically and many individual investors do not even bother to vote. Institutional investors often take their cues from proxy advisory firms. Just as voting in elections is the responsibility of the citizen, we would insist that reviewing a proxy statement and voting is a core duty of an informed shareholder (at least one who cares about his or her net worth). A company with a shareholder base that doesn8217t care about executive and director compensation invites an exacerbation of the already ever-present agency problem. When things get bad enough, an activist may enter the picture to force changes, but not usually before shareholders are harmed. Any potential investor thinking about allocating funds to a company must put himself in the shoes of existing investors and the only way to determine whether an agency problem is likely to negatively impact results is to review the proxy. Finding Proxy Statements In this article, we will use the 2016 proxy statement filed by America8217s Car-Mart which we discussed in an article last month. Car-Mart is a relatively simple small-cap company and the proxy statement is quite straight forward and mostly free of much of the superfluous marketing that is very common in larger companies that employ public relations firms. In general, the size of a proxy, and the amount of public relations marketing, is highly correlated with the size of a company. To keep this article to a reasonable length, we picked a simple proxy, yet not one that is as simple as the proxy filed by Charlie Munger8217s Daily Journal Corporation which is a model for intelligent corporate governance. Proxy reports can either be found on the company8217s website or retrieved via the SEC8217s Edgar search tool. Although Car-Mart does provide convenient access to the proxy in PDF format, not all companies do so. The SEC search screen is shown below: Submitting this query using the ticker symbol for Car-Mart yields the following results: We can see several of the company8217s recent filings in the results screen, including the company8217s latest 10-Q quarterly report as well as other types of reports. However, we do not see the proxy statement in this list. A proxy statement is known in the SEC system as a Form DEF 14A filing so we need to filter on that type of document, as shown in search field highlighted in red below: We are now presented with a list of all of the proxy statements that the company has filed over the years. For purposes of our review, we would like to review the latest proxy statement which was filed on July 22, 2016, so we would click on the Documents button for the first entry to bring up the actual report, or alternatively, we can review the PDF file available on Car-Mart8217s website. Since the PDF file is more readable and has a nicer presentation, that is where the subsequent screen shots in this article were taken from. The file is 32 pages long which compares favorably to more complex proxies (Goldman8217s 2016 proxy is 104 pages). Notice of Annual Meeting of Shareholders The proxy typically begins with a letter from either the Chairman or CEO of the company providing information on the annual meeting, where and when it will occur, and the purpose of the meeting. The main elements of an annual meeting usually involves a short presentation by management followed by a vote to elect directors and approve the company8217s auditors. The Dodd-Frank financial reform law of 2010 also mandated that shareholders have an opportunity to vote on executive compensation on an advisory basis . meaning that it is rather toothless and non-binding (this is akin to an employee setting her own pay and giving the boss an advisory vote, feeling free to disregard that vote when desired 8212 give that a try at your next annual review) Car-Mart8217s annual meeting was scheduled for August 31, 2016 for the purpose of electing seven directors and to vote on executive compensation and the selection of Grant Thornton as the company8217s independent auditor. The letter is signed by William Henderson, the company8217s CEO. At the time of the proxy, Car-Mart did not have a Chairman, although one has been appointed since that time. Following the letter, shareholders are given information on how to vote. Shareholders not attending in person are instructed to vote by proxy . which is a form that comes with a physical proxy statement and is mailed back to the company8217s transfer agent or entered online. Rules regarding the actual voting procedures, including the definition of a quorum, is provided. Most of this section is self explanatory. Security Ownership of 5 Owners and DirectorsOfficers The section on beneficial ownership of securities is where the proxy statement goes from dull to very interesting. Any owner or potential owner of a company should be very interested in the composition of the major shareholders and whether directors and officers have meaningful financial states, or 8220skin in the game8221. The Car-Mart table of security ownership appears below: The first three entries representing the company8217s largest shareholders are financial institutions. Invesco and BlackRock are very large institutions that should be immediately recognizable to most readers. For most companies, it is normal to see a list of large institutions in the shareholder list, and this is often even more true for small companies. With a 337 million market capitalization, it doesn8217t take a huge investment for a large institution to wind up with a large percentage of shares outstanding. The company8217s second largest shareholder is Bares Capital Management which is run by Brian Bares. This institution is not a household name but we recognized it immediately because Mr. Bares is someone who has been interviewed in The Manual of Ideas in the past and has also appeared in videos explaining aspects of his investment philosophy incorporating the ideas of Warren Buffett and Charlie Munger. As of September 30, Bares Capital Management owned 1,133,217 shares of Car-Mart which indicates that part of the position held at the time of the proxy filing was sold at some point between July 12 and September 30, 2016. Knowing that a 18.9 percent shareholder reduced his stake in the company is valuable information and can be easily discovered by searching for 13-F filings. Turning our attention to management and directors, we must exercise more caution when looking at the numbers in the tables. 8220Beneficial ownership8221 includes options that are exercisable within 60 days of the filing date. Holding options to purchase shares is not the same thing as actually owning shares, yet the SEC allows the two types of holdings to be conflated in the table. For example, CEO William Henderson beneficially owns 466,734 shares representing 5.7 percent of shares outstanding. However, let8217s take a look at the small print in footnote 5: Of the 466,734 shares 8220beneficially owned8221, 389,000 represent exercisable options which means that 77,734 shares were owned outright on the date of the report. Although option grants represent upside to Mr. Henderson, they have no downside risk (other than potentially expiring worthless). In terms of 8220skin in the game8221, he has 77,734 shares which are worth around 3.3 million currently. If we took the number presented in the table at face value without looking at the footnote, we would incorrectly consider his 8220skin in the game8221 to be nearly 20 million, obviously a huge difference. The use of stock options is common and this type of situation will exist in the presentation for most companies. There is a good case to be made that the distinction between options and outright ownership should be visible in the table rather than only in the footnotes but unless that change is mandated by the SEC, investors simply have to be sure to examine the footnotes carefully. Election of Directors The next section deals with the election of directors. Readers should focus on the frequency of elections for directors and the length of a director8217s term. In the case of Car-Mart, directors are elected to serve for one year until standing for re-election at the following annual meeting. This is a good practice. Many companies have staggered boards where directors are elected for longer terms, typically three years, and not all directors face re-election at the same time. This can impede potential changes in control and effectively protect incumbent directors and management from the concerns of owners. Although having staggered terms is not an automatic disqualification, companies that have both staggered terms for directors and very low insider ownership should be examined very closely when it comes to other aspects of corporate governance. Generally, readers should attempt to determine whether directors are likely to be interested in the operations of the company, have necessary business background, and have incentives aligned with shareholders through a reasonable amount of ownership, as specified in the ownership information described above. Many larger companies have elaborate presentations in this section where all kinds of information that is tangential to the key factors are discussed such as the ethnic and gender make-up of the board. Investors can differ in terms of their opinion regarding such factors and there is obviously some social benefit in a diverse board, but the primary factors should involve whether a director8217s biography and ownership show that he or she can actually contribute meaningfully to oversight of management. Board Structure, Organization, and Compensation The proxy contains a discussion regarding the board8217s structure and organization including a description of the manner in which the board goes about conducting its business. We learn that the board held nine meetings in its last fiscal year and that each incumbent director attended at least 75 percent of the aggregate number of meetings held by the full board and committees on which the director serves. This isn8217t really that insightful but at least validates that there are no totally disengaged directors seeking re-election. Further description of the leadership structure, including the company8217s separation of the CEO, Chairman, and Lead Director roles is provided. Car-Mart separates the CEO and Lead Director roles, and subsequent to the proxy, named a Chairman. The separation of the CEO and Chairman roles is a critical factor. Unless a CEO is either a founder of the company or a very significant stockholder, the Chairman role should almost always be held by someone else. The Chairman8217s biography also must demonstrate that the individual has both the necessary business experience and the gravitas to influence the CEO8217s conduct. The various committees of the board are discussed in some detail, including the members who serve on each committee and the frequency of meetings. In the case of Car-Mart, there are committees charged with audit, compensation, compliance, and board nominations. Generally, there is limited to no insight to be gained from committee membership and it is questionable whether functions such as the audit committee are really equipped to oversee a complicated company8217s financial statements over the course of a few meetings. Nevertheless, it is good to verify that committee members are plausibly qualified for the roles in which they serve. The proxy goes from dull to interesting again with the discussion of director compensation. Only outside directors, that is, those who are not on the management team, are compensated for serving on the board. Typically, companies provide board members with a cash retainer that can vary based on their committee assignments along with some form of equity compensation. The director compensation for Car-Mart appears below: The cash retainer varies from 40,000 to 50,000 per year and is pro-rated for partial year service. In addition, each director who served the full term received an award valued at 87,690. The footnotes provide information regarding the total number of options held by each director. Evaluating director compensation is not a simple task. The goal should be to fairly compensate directors but we would also prefer to see directors whose real 8220compensation8221 comes from capably executing their duties as directors because they are also major shareholders. However, it is quite rare to see directors with large shareholdings that are not provided by companies in the form of options or restricted stock. Ultimately, directors need to be individuals with strong personalities and a financial stake in the success of the business. Standing up to a CEO is not for the faint of heart in most companies and there is usually no shortage of egos in a boardroom. The compensation at Car-Mart appears to be generous but not set at an egregious level. A more thorough understanding of how the compensation might influence individual directors would involve examination of how an individual director might feel about losing their compensation. For example, is a director dependent on the director fees to fund a majority of his or her personal expenses However, that type of analysis is beyond the scope of an initial review of a proxy statement. We now get to the heart of the proxy when discussion turns to executive compensation and the rationale behind it. Pretty much every company will include language indicating that they hope to align incentives of management with shareholders but obviously the details need to be read with some sense of informed skepticism. Here are the stated goals of Car-Mart8217s executive compensation program: Only the 8220named executive officers8221 of the company are included in this review. In the case of Car-Mart, the officers are CEO William H. Henderson and CFO Jeffrey A. Williams. It should be noted that there could be executives who are paid more than the named officers at certain companies (although not likely at Car-Mart). For example, at Berkshire Hathaway, executive pay for subsidiary management is known to be far higher than the compensation of the named officers. Car-Mart has employment agreements with Mr. Henderson and Mr. Williams that govern their base salary and incentive compensation, as well as benefits they will receive due to any potential change in control of the company that results in loss of employment. Many companies use compensation consultants to develop elaborate pay schemes along with lengthy explanations that appear in the proxy, but Car-Mart has a more concise presentation. The board attempted to set base salary at a level that would attract qualified management along with incentives based on a simple performance metric: GAAP fully diluted earnings per share. Short term cash incentive compensation is based on the degree to which management achieves 8220projected8221 diluted GAAP earnings per share. Target payments range from 15 to 29 percent of base salary depending on the extent to which projected GAAP earnings are met or exceeded. Long term incentives are comprised of both stock options and restricted stock and are awarded on a periodic basis rather than annually. The latest option grant was made at the 2015 annual meeting and will vest, depending on performance, at the end of fiscal 2020. A portion of the options are time vested while the remainder are performance based. The table shown below provides a summary of the compensation of Mr. Henderson and Mr. Williams for the past three fiscal years: To the company8217s credit, neither executive has earned short-term bonus payments over the past three fiscal years because the projected GAAP earnings per share metric was not satisfied. Many companies will still grant bonus payments to executives even when performance falls short, citing 8220retention8221 or other factors as a justification, so it is good to see a company that actually does what it says it is going to do. We also can see that salary increases have been relatively restrained. The fair value of the stock option grant made at the 2015 annual meeting appears in the table but no cash will be received by either executive until the options vest, if they vest at all, at the end of fiscal 2020. Although management earns a healthy base salary, overall compensation does not appear egregious compared to many other similarly sized companies and long term compensation seems reasonably well aligned with shareholder interest. Here are the terms under which the performance-based portion of the options will vest: For the performance-based option, if the Companys cumulative consolidated net income growth, calculated on a compound basis, for the five fiscal years ending April 30, 2020 is equal to 10 or more, the option will vest in full (20,000 shares) on April 30, 2020. If the Companys cumulative consolidated net income growth, calculated on a compound basis, for the five fiscal years ending April 30, 2020 is equal to 5 or more but less than 10, one half of the option (10,000 shares) will vest on April 30, 2020. If the Companys cumulative consolidated net income growth, calculated on a compound basis, for the five fiscal years ending April 30, 2020 is less than 5, the option will be forfeited. Of the 30,000 options granted to each executive, 20,000 are performance vested based on the criteria above while 10,000 are time vested, meaning that they will vest on April 30, 2020 if the executives remain with the company until that time. The proxy contains a table of outstanding equity awards that shows the overall number of options outstanding for each executive: Here we can see that in addition to the recent option grant, both executives have significant grants that are already fully vested and exercisable. Incidentally, the total number of exercisable options in this table should tie to the footnotes provided in the beneficial ownership table discussed earlier. For example, we can see the 389,000 vested options that Mr. Henderson owns in this table which ties to the options reported in the beneficial ownership table. Also, we can see that the vested options are significantly 8220in the money8221 with a strike price well below the recent share price of 42. This is important because options that are significantly out of the money can either lack incentive value or cause executives to take desperate steps to increase the stock price before the options expire. In this article, we have attempted to highlight the areas of a proxy statement that intelligent investors should carefully study as part of their due diligence process. An annual review of the proxy for existing shareholders is critical as well. In the case of Car-Mart, the proxy is quite simple and obviously has not been afflicted by the work of public relations firms. Additionally, all things considered, compensation for both directors and executive officers seems to be reasonable and incentive systems seem to be aligned with shareholder interests. There isn8217t any way to fully gauge the quality of board oversight from the outside looking in. The best we can do as minority shareholders without sitting on the board ourselves is to critically examine the proxy statement and look out for potential pitfalls. We ideally also need to examine past proxies to see if the criteria has changed, which has not been done in this exercise. While the annual report and 10-K rightfully take priority when an investor is getting to know a business, the proxy should never be ignored when a company becomes a more serious investment candidate. Knowing the people running the business and the incentives they operate under is a big part of the investment process. Disclosure: No position in America8217s Car-Mart. المشاركات الاخيرة